本报告导读：

    　　上海外服作为国有人力资源服务龙头企业，与强生控股完成重大资产重组，将借助资本市场加快业务转型升级，灵活用工等新业务将加速推进。

    　　投资要点：

    　　投资建议：上海外服2022/22/24 年归母净利润5.85/6.78/7.76 亿元，对应EPS 为0.26/0.30/0.34 元，采用两种估值方法，给予2022 年目标价7.80 元，首次覆盖，增持。

    　　综合性人力资源服务商，重组上市开启新征程。①上海外服是国内人服行业龙头，提供全方位人力资源解决方案，业务覆盖全国；②公司股东东浩兰生集团资源丰富，外服是国资改革重点单位；③优质客户资源与分散的行业布局支撑公司在疫情下维持收入业绩稳健增长。

    　　渗透率提升红利期，稳态是有限集中。①经济周期/劳资关系/规范/用工成本驱动渗透率加速提升；②灵活用工具备一定抗周期能力，但本质仍是顺周期，现阶段渗透率提升对冲需求波动；③细分赛道差异大，灵活用工与业务外包等新业务是现阶段标准化规模扩张的最佳赛道；④行业比拼效率、交付和风险定价能力，最终稳态将会是有限集中。

    　　优势来自优质客户资源及良好口碑，外延发力新业务加速发展。①公司多年积累的口碑及优质客户资源是最重要的资源禀赋和优势；国资背景、综合业务服务能力、以及强劲的资金实力优势将在今后越发明显；②并购远茂与大股东有望实现资源能力和需求的复用，且加速业务外包与灵活用工等新业务加速发展； ③科技提升效率已经是行业共识，加强数字化转型预计将整体提升运营效率；④拟实施股权激励，激励改善业务发展及效率又忘记新一步提升。

    　　风险提示：行业竞争加剧，客户流失率提高，募投项目进展不及预期。

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