投资要点：

    　　22H1 归母净利大增188%，22Q1 归母净利环比+55%。22H1 公司实现营业收入/归母净利183.4/33.2 亿元，同比-2.9%/+188.4%。Q2 单季，公司归母净利20.2 亿元，环比/同比+55.2%/192.9%。

    　　煤炭：22Q2 成本环比显著下降，产量进一步增长可期。22H1 公司煤炭产/销量2334/2373 万吨，同比-1.6%/-38.1%，销量下滑主因是去年同期含有采购集团及其子公司煤炭。22H1 公司综合售价726 元/吨，同比+56.2%，单位综合成本424 元/吨，同比+15.3%，煤炭业务毛利率41.6%，同比+20.7pct。

    　　Q2 单季，公司煤炭产/销量1176/1294 万吨，环比+1.5%/19.8%，同比+3.9%/-13.1%，公司综合售价691 元/吨，环比/同比-10%/+35%，单位综合成本376 元/吨，环比/同比-22%/+2%，煤炭业务毛利率45.6%，环比/同比+8.4/17.5pct。截至22 年上半年，公司两座在建矿井七元（产能500 万吨，权益比例100%）和泊里（产能500 万吨，权益比例70%），工程进度为46%和11%，产能增长可期。

    　　钠离子电池项目稳步推进，获评储能产业链“链主”企业。1）正负极材料：

    　　各2000 吨已于3 月底投产。2）电芯：项目落地阳泉高新区智能制造产业园，产能1GWh，研发投资3.2 亿元，拟建设圆柱钢壳和方形铝壳电芯生产线。

    　　截至7 月底，已完成10 个工段的二次装配，其中圆柱装配线、分切机、圆形卷绕机、方形卷绕机、激光模切机5 个工段完成设备空跑，正在进行带料调试，首批量产化的钠离子电芯预计将于9 月底面世。此外，在阳泉市公布的九大重点产业链“链主”企业名单中，全资子公司华钠芯能被确定为储能产业链“链主”企业，标志着公司钠离子电池发展已阔步走在全国“化学电池革命”的最前沿。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；钠离子电池项目前景广阔，公司率先布局，有望显著受益储能行业快速发展。我们预测22~24 年EPS 分别为2.62/2.67/2.74 元，22 年BPS 为11.52 元，参照可比煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司22 年8~10倍PE，对应合理价值区间为21.00~26.24 元（对应22 年1.8~2.3 倍PB），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。

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