事件：公司近期发布2022 年中报，1H22 实现营收23.0 亿元，YoY +18.9%；归母净利润4.76 亿元，YoY +24.0%；扣非净利润4.71 亿元，YoY +29.9%。

    　　业绩表现符合市场预期。公司坚持聚焦航空新材料主业，上半年完成全年营收目标45 亿元的51.1%；完成全年利润总额目标8.93 亿元的62.6%。

    　　营收规模持续增长；盈利能力提升。公司：1）1Q22~2Q22 分别实现营收11.6 亿元（YoY +16.6%）、11.4 亿元（YoY +21.2%）。2018~2021 年，公司单季度营收规模在3~10 亿元区间，2022 年航空新材料业务稳健增长，连续两个季度营收突破10 亿元。2）2Q22 实现归母净利润1.85 亿元，YoY +26.2%。

    　　3）1H22 毛利率同比提升0.5ppt 至33.5%；净利率同比提升0.8ppt 至20.6%。

    　　聚焦航空新材料；复材业务稳健增长。1H22，1）航空新材料：营收22.7亿元（完成全年任务43.8 亿元的52%），YoY +20.7%，系复合材料原材料销售增长所致；归母净利润5.1 亿元，YoY +18.0%，系预浸料销售增长所致。作为公司核心业务板块，2018~2021 年，航空新材料业绩快速增长，CAGR=48%。

    　　子公司航空工业复材实现营收22.3 亿元，YoY +22.5%；净利润5.2 亿元，YoY+20.8%。2）机床装备：营收2429 万元，YoY -56.4%，系疫情防控、供应链运转等影响产品交付所致；归母净利润-2353 万元（1H21 为-1517 万元），系毛利同比降低597 万元及1H21 清理往来款项增加营业外收入349 万元所致。

    　　前瞻性指标预示景气；经营净现金流改善明显。1H22 期间费用率同比下降1.1ppt 至8.4%。1）销售费用率同比下降0.3ppt 至0.6%；2）管理费用率同比增加0.3ppt 至6.5%；3）财务费用率同比下降0.2ppt 至-0.6%；4）研发费用率同比下降0.8ppt 至1.9%，系项目结题金额少于上年同期所致。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据30.5 亿元，较年初增加82.2%；2）预付款项1.7亿元，较年初增加30.2%；3）存货12.9 亿元，较年初减少5.7%；4）合同负债6.7 亿元，较年初减少4.2%。5）经营活动现金流净额2.4 亿元（上年同期-7309万元），系航空工业复材收到政府补助款1.5 亿元，利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78 亿元所致。

    　　投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头，处于产业链枢纽位置，直接受益于下游装备放量。公司推进航空复合材料在民用飞机、轨交和新能源领域的应用，持续开展CR929 项目，部分材料已获商飞批准。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是8.49 亿元、11.74 亿元、16.33 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为39x/28x/20x。我们考虑到公司增长的确定性、持续性和业务的可拓展性，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为0.84 元/股，对应目标价29.4 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期等。

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