事件：公司发布2022 年中报，2022H1 实现营业收入121.29 亿元，同比增长45.34%，实现归母净利润50.37 亿元，同比增长36.62%，扣除非经常性损益后净利润为49.87 亿元，同比增长34.56%。

    业绩符合预期，发电量保持高增长。2022 年上半年，公司扣非净利润为49.87 亿元，同比增长34.56%，符合预期。公司业绩保持快速增长的主要原因是投产运营的风电、光伏项目数量增加，上网电力和收入不断增长。从发电量来看，2022年上半年，公司发电量为244.88 亿千瓦时，同比增长46.71%，其中风电/光伏/水电的发电量分别为173.4/67.86/3.47 亿千瓦时， 同比增速分别为46.75%/45.65%/59.91%，风光发电量增长主要受益于装机规模的快速增长，水电则主要受益于来水量明显增加。2022 年上半年公司新增并网装机2.10GW，同比增长254%，其中陆上风电新增并网0.80GW，光伏新增并网1.30GW。

    行业地位不断凸显，未来成长性好。公司围绕“风光三峡”和“海上风电领导者”战略，大力推进风光装机规模的快速提升。截至2022Q2，公司风电累计装机容量分别为15.07GW，占全国风电行业市场份额的4.40%，同比提升1.18 个百分点；公司光伏累计装机容量分别为9.72GW，占全国光伏行业市场份额的2.89%，同比提升0.34 个百分点，在行业中的地位进一步提升。从储备项目来看，2022 年上半年，公司新增获取核准/备案项目的计划装机容量为730.29 万千瓦，在建项目计划装机容量合计1527.30 万千瓦，储备与在建项目规模可观，为公司带来广阔发展空间。

    风光发电效率优于全国平均水平。2022 年上半年，公司风电/光伏平均利用小时数分别为1165 小时/718 小时，较上年分别减少119 小时/2 小时。同期，全国风电/光伏发电设备累计平均利用小时数为1154 小时/690 小时，公司风光发电设备利用效率均高于全国平均水平。此外，公司水电利用小时数为1614 小时，比上年增加607 小时，水电发电厂利用率较上年有所提升。

    投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为235.16 亿元、291.26 亿元、359.18 亿元，增速分别为51.9%、23.9%、23.3%，归母净利润分别为82.80 亿元、105.78 亿元、134.39 亿元，增速分别为46.7%、27.8%、27.0%，维持增持评级。

    风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

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