事件概述

    公司发布 2022 年中报，营业总收入127.0 亿元，同比-29%；归母净利润42.0 亿元，同比-29%；半年度ROE 为3.90%,同比-1.97pct。

    分析判断:

    调整后的营业收入（减去其他业务成本）结构来看，资管业务收入占比最高，为37 %，其次为经纪业务占比27%，利息净收入占比17%，其他业务、自营、股权投资和投行业务占比分别为8%、5%，3%和2%。

    从收入增速来看，投行业务收入增速为正，5%；经纪、资管业务小幅下降，同比分别-8%、-9%。利息净收入同比-16%，股权投资收入同比-54%，自营业务降幅最高，同比-84%。

    公募基金管理业务稳定性较强，券商资管收入同比-21%

    公司资管净收入44.2 亿元，同比-8%。其中公募基金管理净收入40.3 亿元（广发基金），同比-7%；券商资管净收入3.9 亿元，同比-21%。报告期从联营企业易方达基金确认的投资收益3.9 亿元，同比-6%。

    投行业务重新活跃，市场份额有大幅提升空间投行业务有大幅增长，表明公司投行业务逐步恢复。其中股权融资规模去年同期为0，报告期重新活跃，债券融资规模也有大幅增长。据Wind 数据统计，报告期公司IPO 融资金额14.9 亿元，市场份额0.6%；再融资规模51.7 亿元，市场份额1.9%；核心债券融资规模283.9 亿元，市场份额1.0%。但目前份额距离投行风险事件之前仍有大幅提升空间。

    股基交易份额增长，代销金融产品收入大幅下降股基交易市场份额4.01%，较2021 年增0.15pct；报告期末公司代销金融产品保有规模较上年末增长 3%，代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。但由于市场经营环境恶化，代买卖收入略降，代销金融产品收入3.3 亿元，大幅下降37%。

    投资资产增加不敌收益率大幅下降，自营收入大幅下降；利息净收入同比-16%

    证券自营收入6.5 亿元，同比-84%。报告期末公司证券投资规模2742 亿元，同比+26%；上半年收益率仅有0.25%，同比- 91%。

    利息净收入同比-16%，主要归因于其他债权投资和融出资金利息收入减少；报告期末，公司融资融券业务期末余额为 833.4亿元，较 2021 年末下降 11%，市场占有率 5.2%。

    投资建议

    公司公募基金业务布局行业前列，业绩贡献稳定；投行业务逐步恢复 ，由于市场环境变化，我们下调公司 22-23 年 营业总收入421.94/484.58 亿元的预测至269.73/346.89 亿元，并增加24 年预测值 430.82 亿元；下调 22-23 年 EPS1.80/2.08元的预测至 1.15/1.49 元，并增加24 年预测值1.85 元，对应2022 年8 月31 日16.44 元/股收盘价，PE 分别为 14.31 /11.02/ 8.87 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

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