事件描述

    公司2022 年上半年实现营业总收入48.95 亿元（+10.72%），归母净利润1.93 亿元（+0.67%），扣非净利润1.28 亿元（-17.19%）；其中Q2 实现营业总收入19.53 亿元（+5.73%），归母净利润1 亿元（+11.5%），扣非净利润6618.38 万元（+2.42%）。

    事件评论

    二季度线上收入有所放缓，线下大本营市场华中区域收入加速恢复，上半年公司全渠道销售均衡平稳增长。公司2022 年Q1/Q2 营业总收入分别为29.42/19.53 亿元，同比分别增长14.30%/5.73% 。Q2 公司销售额分渠道来看，电商/加盟/直营/团购分别增长1.69%/5.28%/16.15%/31.81%；分区域来看华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他类别（团购和电商业务）分别增长10.12%/-3.67%/21.53%/6.66%/23.03%/3.07%；公司大本营市场华中区域销售环比提速，从而带动公司线下直营渠道加速改善。线上平台营收相较于一季度增速放缓，预计主要系主流传统电商平台流量去中心化影响所致以及二季度为公司销售淡季有关，使得公司二季度整体收入增速有所放缓。公司上半年线上/线下销售额分别占比51.95%/48.05%，分别同比增长12.53%/11.74%，全渠道销售实现平稳增长。

    二季度开店环比加速，多元化渠道拓张迅速。Q2 公司净开店71 家，环比一季度明显加速，其中直营/加盟门店分别净开46/25 家；报告期内公司门店达到3078 家，其中直营门店/加盟门店分别2098/980 家，已经完成23 个省/自治区/直辖市核心商圈、交通枢纽、街边社区门店多层覆盖；除公司传统线上以及线下门店渠道外，公司精耕新兴渠道效果明显：社交电商渠道服务62 个城市，累计服务社区消费者同比增加67%；大客户团购渠道以及流通渠道亦扩张迅速，公司团购业务省级礼品分销代理已经覆盖全国4 个直辖市及15 个省份，流通渠道聚焦北方市场半年累计覆盖超过2.3 万家社会零售终端，上半年公司团购及流通渠道实现营业收入2.04 亿元，同比增长63.14%。

    毛利承压背景下公司持续优化精准营销投入，盈利能力修复加速。2022 年上半年公司毛利下滑1.59pct 至27.47%，期间费用率下降0.05pct 至23.81%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别变动-0.69pct/+0.45pct/+0.09pct/+0.1pct，Q1/Q2 销售毛利率分别为26.30%/29.23%，预计疫情影响门店经营与物流层面来看逐季有所缓解，管理费用增加预计主要系疫情影响物流，存货报损增多所致。毛利承压情况下公司精准营销投入控制整体费效比，公司Q1/Q2 归母净利率分别为3.16%（-0.8pct）/5.13%（+0.27pct），盈利能力修复明显加快。

    品牌形象逐步深化，公司长期盈利能力改善趋势不改。公司全渠道协同能力及周转水平均在行业相对领先，整体费用端精准转化成效与获客成本端有望持续优化。公司积极布局细分用户画像品类发展突出，儿童零食“小食仙”上半年终端销售额2.19 亿，同比增长21.33%，正逐步夯实公司“高端零食”定位，盈利能力长期维度有望持续改善。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.94/1.30 元，对应PE 为28X/20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争格局加剧；

    2、线上增长与盈利能力不及预期等。

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