事件：

    周大生发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收50.98 亿/+82.79%，归母净利润5.85 亿/-4.07%，扣非归母净利润5.61 亿/-3.44%，非经常性损益主要来自政府补助。Q2 单季度公司实现营收23.44 亿/+43.57%，归母净利润2.95 亿/-21.22%，扣非归母净利润2.80 亿/-21.94%。

    点评：

    省代模式下，黄金产品销售迅速增长。2022H1 公司实现营收50.98 亿/+82.79%，主要系黄金产品体系日益完善，展销业务模式下黄金产品销售增长明显，线上业务稳步增长。分品类看，2022H1 黄金产品营收 39.20亿/+221.45%/占比76.90%，镶嵌产品营收5.13 亿/-43.52%/占比10.06%；品牌使用费补充。分渠道看，2022H1 自营渠道线下业务实现收入 5.67亿/-12.29%/占比 11.12%，自营线上业务收入6.04 亿元/+38.93%/占比11.84%。加盟渠道实现收入38.03 亿/+140.40%/占比74.59%，主要系引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，带动黄金产品销售收入同比增长所致。截至2022 年6 月底，公司门店数量达到4525 家，其中一二线城市门店/三四线城市及以下门店占比分别为30.1%/69.9%。

    产品结构变动毛利率同比下降，综合费用率随省代模式扩张明显下降。

    2022H1 公司毛利率为22.16%/-18.31pct；归母净利率为11.48%/-10.39pct，扣非归母净利率下降9.83pct。2022H1 公司销售费用率为6.26%/-4.33pct，管理费用率为0.82%/-0.73pct，研发费用率为0.12%/-0.08pct，财务费用率为-0.18%/+0.32pct。

    投资建议：公司确立黄金为主、钻石为核心的战略方向，近两年来积极升级产品和门店形象提升品牌力，渠道端推进省代模式有望加速门店拓展。预计公司2022-2024 年营收分别为125.94 亿/153.14 亿/178.55 亿，归母净利润分别为14.17 亿/17.44 亿/ 19.13 亿，对应PE 分别为10 倍/8倍/8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：同店增长放缓；拓店不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！