事件：公司发布半年报，2022 年上半年实现营收57.56 亿元，同增69.62%；归母净利20.2 亿元，同增92.32%；扣非归母净利19.41 亿元，同增97.30%。

    其中Q2 实现营收31.64%，同比/环比+62.21%/+22.07%；归母净利11.04亿，同比/环比+78.61%/+20.52%；扣非归母净利10.63 亿，同比/环比+83.58%/+21.07%。

    湿法隔膜龙头强者恒强，2022 年份额将确定性提升。上半年公司隔膜销量合计23 亿平，同比翻倍。其中Q2 公司隔膜销量12 亿平，同比+80%，环比+10%；H1 新投9 条产线，Q3 开始贡献显著增量，预计Q3 产量环比提升10%+，全年超50 亿平。今明年新增25/30 条产线，预计明年销量超80亿平。

    单平净利稳中有升，在线涂布强化格局。Q1 常规计提奖金1 亿+；Q2 确认股权激励费用2KW。单隔膜来看，测算Q2 单平净利0.92 元，与Q1 基本持平。H2 预计稳中有升：1）涂覆比例30%+提升至40%，尤其是在线涂布每月贡献约亿平并持续提升（降本增效）；2）海外客户比例从20%逐渐向30%提升。

    投资建议：由于公司产线投放节奏慢于预期并针对海外客户布局，我们下修公司22-23年出货及盈利预期，预计公司22-23年归母净利润分别为50/71亿元，对应当前估值分别为34/24 倍。公司作为隔膜领域绝对龙头，产销规模及盈利能力远超同行，维持“买入-A”投资评级，目标价240.15 元。

    风险提示：新能源汽车产销不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等

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