核心品种商业化发力，营收环比增长

    　　公司8 月30 日披露1H22 业绩：1）营收/归母净利润分别为3.5/（4.9）亿元，前者同比增长1,033%，其中2Q22 营收2.0 亿元，环比增长33%；2）销售/管理/研发费用分别为1.5/1.0/4.5 亿元，对应费用率为42.8/29.7/128.3%；3）账上现金和交易性金融资产合计32 亿元。公司的产品商业化稳步推进，临床管线不断进展，我们预计2H22 公司有望迎来泰它西普国内SLE III 期临床数据披露、维迪西妥单抗启动一线治疗尿路上皮癌的美国III 期临床等一系列催化剂。我们维持公司2022-2024 年收入预测为8.3/13.4/20.3 亿元，净亏损为10.2/9.4/5.5 亿元，对应EPS 为（1.88）/（1.72）/（1.02）元；基于人民币/美元汇率从6.71 上调至6.90，我们将基于DCF（WACC：9.4%，永续增长率：3.5%）的目标价上调至63.81 元（前值：62.55 元），维持“买入”。

    　　商业化能力初步显现，两大品种稳步放量

    　　公司展现了作为biopharma 的潜力，两大核心品种的商业化持续推进：1）在2Q22 疫情影响院端销售的环境下，我们预计泰它西普实现单季度收入环比增长；截至1H22，公司自免商业化团队达241 人，队伍持续壮大，泰它西普实现337 家医院的入院，我们维持泰它西普全年3.6 亿的销售预期；2）维迪西妥单抗在医保驱动下持续放量；公司稳步扩大肿瘤团队，截至1H22达291 人，维迪西妥单抗入院340 家，我们维持其全年4.6 亿的销售预期。

    　　核心品种适应症拓展有序，丰富催化剂有望持续兑现截至8M22，公司管线研究进展顺利，多项临床研究取得里程碑，主要包括：

    　　1）泰它西普完成SLE 国内III 期确证性临床；2）泰它西普治疗SLE 的全球多中心III 期临床完成首例患者入组；3）维迪西妥单抗在美国启动二线单药治疗HER2 表达尿路上皮癌的关键II 期临床。我们预计公司核心管线将在2H22 迎来一系列催化剂：1）泰它西普SLE 国内III 期临床有望于4Q22披露数据，其潜在阳性数据可为本品治疗SLE 提供循证医学证据，提升本品在大医院的认可度；2）泰它西普有望于4Q22 披露其治疗干燥综合症的国内II 期临床数据；3）泰它西普有望年底完成RA 的国内III 期临床。

    　　早期管线：临床探索稳步推进

    　　公司有数个早期在研品种的临床试验持续推进：1）根据医药魔方数据，RC28的wAMD Ib 期临床研究已经完成，其III 期临床有望年内启动，DME 和DR的II 期临床分别实现148 和44 例入组；2）间皮素ADC RC88 针对实体瘤的I 期研究实现49 例入组；3）CLDN18.2 ADC RC118 在澳洲推进第三个剂量组的剂量爬坡；4）c-MET ADC RC108 已招募16 个患者。

    　　风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。

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