2Q22 疫情对于基地运营冲击明显，公司净亏损环比大幅扩大32 亿中国东航1H22 营业收入193.54 亿，同降44.2%，归母净亏损187.36 亿，符合业绩预告净亏损170-195 亿，1H21 为净亏损52.08 亿；其中2Q22 上海基地疫情冲击加剧，公司经营进一步恶化，2Q22 归母净亏损环比扩大32.16 至109.76 亿。考虑公司主基地机场流量恢复仍需时间，我们调整公司2022/2023/2024 年净利润预测值至-250.90/33.53/126.26 亿（前值：

    　　-102.5/42.4/120.0 亿），给予A/H 股 4.7x/2.1x 2022E PB，估值水平参考金融危机后2010 年复苏时期PB 均值，并预计2022 年BPS 为1.39 元，给予A/H 股目标价人民币6.50 元/3.35 港币。我们仍看好疫情控制后，航空供需改善，行业景气向上，航司收益水平提升。维持“买入”。

    　　基地机场受疫情冲击严重，2Q22 公司收入端环比下降47.2%2Q22 新冠疫情对于公司基地机场冲击明显，公司2Q22 供给/需求分别环比下降58.7%/57.1%， 仅为2019 年水平的20%/15%（ 1Q22 分别为48%/35%），客座率为62.3%，环比上升2.3pct。A 股口径2Q22 营收仅为66.89 亿，环比下降47.2%，仅为2019 年同期的23%。1H22 整体来看，公司供给/需求分别同降48.2%/55.6%，客座率60.6%，同比下降10.2pct，不过公司1H22 单位客公里收益同增10.6%，或主要由于航线结构优化以及国际航线票价较高，最终1H22 营收同降44.2%至193.54 亿。

    　　人民币弱势，叠加固定成本压力较大，2Q22 亏损环比扩大明显公司2Q22 运力投放降幅较大，可变成本有所下降，使得营业成本环比下降23.1%至147.64 亿，不过高油价低运力投入下，2Q22 单位ASK 成本环比仍大幅提升86.3%，毛亏损环比扩大15.45 亿至80.75 亿。另外由于2Q22人民币兑美元大幅贬值，2Q22 财务费用环比增加19.34 亿至31.00 亿，最终2Q22 归母净亏损环比扩大32.16 亿。1H22 整体来看，运力投放受限使得单位扣油ASK 成本同增61.4%，毛亏损同比扩大96.63 亿至146.05 亿，同时汇兑损失同增22.37 亿，共同使得净亏损同比扩大135.28 亿。

    　　调整A 股目标价至人民币6.50 元、H 股目标价至3.35 港币，维持“买入”

    　　考虑此轮本土疫情， 我们调整2022/2023/2024 年净利润预测值至-250.90/33.53/126.26 亿（前值：-102.5/42.4/120.0 亿），给予A 股4.7x2022E PB（前值2.6x），H 股1.4x 2022E PB（前值1.4x），估值水平参考金融危机后2010 年复苏时期PB 均值，并预计22 年BPS 为1.39 元，给予A/H 股目标价人民币6.50 元/3.35 港币（前值：A 股人民币5.70 元/H 股3.60港币），维持“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，经济下行，油汇风险，安全事故。

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