事件：4 月30 日，南京银行发布2019 年年报及2020 年一季报，营收（扣除其它营业支出后）323.07 亿，YoY+18.33%(+8.0 pct)；归母净利润124.53 亿，YoY+12.47%(-2.1 pct)。ROE 为16.53%(-43BP)。不良率0.89%(0BP)。

    营收增速趋稳。在19Q1 营收增速29.7%的高基数效应下，19 年全年的营收增速逐渐趋于稳定。考虑到疫情影响，20Q1 营收增速超出预期，可能系净息差改善所致。

    对公贷款提速，资产结构有待改善。20Q1 对公贷款同比增速回升至22.0%，可能是因为对公贷款主要是政府基建类贷款，受政策因素影响贷款增多。存款以定期为主，贷款以对公为主，资产结构有待改善。

    资产质量稳定，资本较为充足。2019 年关注率1.21%，维持下滑趋势。20Q1 拨备覆盖率422.6%，拨贷比3.76%，拨备水平处于行业内的较高水平。19 年末核心资本充足率8.87%，较18 年末有所提升。此外，在4 月23 号成功实施了定增计划，预计资本充足率将提升至9.7%左右。

    投资建议：优质城商行，定增打开扩张空间

    营收趋于稳定，但对公贷款方面开始提速，预计规模会出现稳定增长；资产结构有待改善；资产质量较为稳定，资本较为充足；净息差20Q1 终止下行趋势出现小幅改善。预计20/21/22EPS分别为1.65/1.85/2.10 元，对应PB 为0.75/0.67/0.60 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响程度超预期；资负结构出现恶化；净息差下行趋势加大；不良净生成率提高等。

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