事件：

    　　公司发布2022 年半年报，2022H1 实现收入23.3 亿元，同比下滑25.88%；实现归母净利润-3.84 亿元，去年同期盈利6521.2 万元；22Q2 实现收入11.2 亿元，同比下滑40.3%，归母净利润-1.52 亿元，去年同期为2.47 亿元，环比有所减亏（22Q1 亏损2.32 亿元）。

    　　上半年新开店342 家，全年开店计划下调至1300-1400 家上半年公司新开店342 家，轻管理酒店为新开店主力，其中轻管理酒店/中高端/经济型/其他分别为191/99/49/3 家，疫情影响下关店数量有所增加，经济型酒店数量保持收缩趋势，上半年轻管理/中高端/经济型净开店分别为102/68/-110 家。

    　　截至22Q2，公司开业酒店5942 家，环比减少51 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为37%/24%/30%/9%。截至6 月30 日，公司Pipeline 酒店数量为1889 家，环比增加62 家，公司原计划2022 年开店1800 家左右，因疫情对拓店带来负面影响，公司下调全年开店计划至1300-1400 家。

    　　受到疫情影响，Q2 Revpar 仅恢复至2019 年的56%22Q2 公司经济型/中高端/轻管理Revpar 分别为80/120/64 元，分别恢复至2019年的57%/50%/49%，直营/加盟Revapar 分别恢复至2019 年的60%/55%，综合Revpar 恢复至2019 年的56%，同比下降41%。

    　　疫情影响下Q2 收入环比下降

    　　Q2 收入11.18 亿元，环比下降8%。收入拆分来看，酒店业务Q1、Q2 基本持平，景区业务收入Q2 环比下滑明显。Q1/Q2 酒店收入分别为11.0、11.1 亿元（Q2 开业酒店数量略少于Q1 但Revpar 水平高于Q1），景区业务收入分别为1.05 亿元、0.22 亿元。

    　　22Q2 加大成本费用控制力度，Q2 有所减亏

    　　22H1 营业成本同比减少6.5%，主要由于直营店数量下降带来的人力成本减少。

    　　22H1 销售费用同比下降37%，主要由于OTA 订单大幅减少；管理费用同比提升4%，主要由于开发及合资公司人员增加；财务费用同比下降15%，主要由于公司拓宽融资渠道降低资金成本。成本费用控制更多体现在Q2，公司Q1、Q2 营业总成本费用分别同比+1%、-16%，归母净亏损分别为2.3、1.5 亿元，Q2 有所减亏。

    　　存量酒店升级+新品牌培育，静待复苏周期来临公司推进如家经济型酒店升级工作，22Q2 如家NEO 在如家酒店中的占比提升至45%，与21 年末相比提升2.3pct。新中高端品牌万信、逸扉保持稳健开店步伐。

    　　新管理酒店云品牌和华驿保持快速开店，深耕下沉市场。疫情影响短期拓店步伐，看好公司长期成长性以及出行复苏的带来的周期弹性。

    　　盈利预测

    　　公司作为酒店龙头集团，轻管理酒店快速拓店，“投资小、回报快”的特点吸纳中小酒店单体酒店业主，迅速提升公司的市占率水平，助力公司低成本扩张。我们预计公司2022-2024 实现营业收入62.1、81.4、101.1 亿元，实现净利润0.82、10.8、14.4 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情复苏不及预期、拓店数量不及预期、行业竞争加剧。

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