事件：公司2022H1 实现营收3639.24 亿元，同增6.84%；归母净利润110.83亿元，同增13.43%；扣非归母净利润82.01 亿元，同减6.84%（主要是非流动资产处置公司获得收益24 亿），点评如下：

    　　各项业务收入稳定增长，订单保持较高增速。分季度看，Q1、Q2 分别实现营收1720.95 亿元、1918.28 亿元，分别同增13.27%、1.66%。分业务看，2022H1 基建建设、疏浚业务、设计业务、其他收入分别为3232.32 亿元、262.24 亿元、220.19 亿元、89.32 亿元，分别同增6.59%、13.31%、5.37%、33.71%。分地区看，中国大陆和中国港澳台地区及海外地区收入分别为3128.21 亿元和511.03 亿元，分别同增7.02%和6.41%。2022H1 公司新签合同8019.00 亿元，同增17.04%。

    　　毛利率下降，费用率上升，净利率上升，经营现金流净流出减少。毛利率方面，2022H1 毛利率同减0.91 个百分点至10.29%。其中基建建设业务同减0.77 个百分点至9.61%；基建设计业务同减1.56 个百分点至12.66%；疏浚业务同减1.62 个百分点至9.64%；其他业务同增0.05 个百分点至6.64%。

    　　费用率方面，期间费用率同减1.15 个百分点至5.19%，其中销售费用率维持不变为0.20%；管理费用率（含研发费用）同减0.57 个百分点至4.72%，主要因为公司加强各类费用管控以及对子公司机构设立及清理共同作用；财务费用率同减0.58 个百分点至0.27%，主要因为美元升值汇兑收益增加、以及投资类项目利息收入增加共同作用。2022H1 信用减值损失和资产减值损失合计-28.28 亿元，同比多损失12.14 亿元。公司2022H1 净利率同增0.10 个百分点至3.71%。现金流方面，经营现金流净流出457.25 亿元，流出减少188.85亿元，其中付现比下降9.64 个百分点至82.92%；收现比下降1.95 个百分点至73.51%。

    　　REITs 助力公司基础设施业务规模化及可持续发展。华夏中国交建高速公路封闭式基础设施证券投资基金自2022 年4 月28 日起在上交所上市，华夏中国交建REIT 最终募集基金份额10 亿份，发售价格为9.399 元/份，基金募集资金净额为93.99 亿元。我们认为开展基础设施公募REITs 有助于公司进一步拓宽融资渠道，同时有效盘活本公司旗下高速公路基础设施资产，形成投资良性循环，助力公司基础设施业务规模化及可持续发展。

    　　盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，中国交通基建领先者。在稳增长政策下，公司有望通过REITS 盘活存量资产，进一步释放增长动力。我们预计公司22-23 年EPS 分别为1.23 和1.38 元，给予2022年10-12 倍PE，合理价值区间12.3-14.76 元，给予“优于大市”评级

    风险提示。基建投资不及预期风险、REITs 政策不及预期风险。

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