事件描述

    　　公司发布2022 年半年度报告：2022 年上半年，公司实现营业收入253.88 亿元，同比增加27.57%；实现归母净利润112.92 亿元，同比增长31.57%。

    　　事件评论

    　　电量增速创重组后新高，上半年营收快速增长。2022 年上半年，得益于南方频降强降雨，公司来水持续偏丰，截至2022 年6 月30 日，长江上游溪洛渡水库来水总量约509.70 亿立方米，较上年同期偏丰74.43%，三峡水库来水总量约1772.79 亿立方米，较上年同期偏丰27.47%。得益于偏丰的来水以及联合调度优化运行后，公司上半年发电量达到951亿千瓦时，同比增长 33%，其中二季度发电量约610.70 亿千瓦时，同比增加53.46%，增速均创溪向电站注入后新高。电量的提升拉动上半年及二季度公司营收大幅增长，上半年公司完成营业收入253.88 亿元，同比增加27.57%；其中单二季度完成营业收入156.50亿元，同比增长41.87%。

    　　投资收益虽有下滑，电量增长主导业绩表现。2022 年以来，公司持续优化资本结构，得益于此公司财务费用也稳步下行，上半年公司财务费用为20.38 亿元，同比减少3.08 亿元。但是受营收同比显著增加影响，公司税金及附加上半年同比增长1.20 亿元至5.16 亿元，此外公司管理费用也同比增长1.18 亿元至6.14 亿元。整体来看，公司财务费用的下行依然为公司利润增厚做出了重要贡献。但是受制于去年上半年桂冠电力实现权益法核算后会计科目切换，去年同期处置非流动金融资产取得的投资收益科目高达13.49 亿元，抬高了投资收益的基数。而公司今年上半年实现投资收益29.50 亿元，同比减少22.58%，对应减少金额为8.60 亿元，但若不考虑处置非流动金融资产取得的投资收益带来的一次性影响，则实际上公司投资收益仍实现了同比19.84%的增长。除此之外，公司上半年公允价值变动净收益为-2.24 亿元，同比减少3.14 亿元。整体来看，虽然公司投资收益及公允价值变动损益同比有所回落，但在营收大幅增长的带动下，公司上半年依然实现归母净利润112.92 亿元，同比增长31.57%，其中单二季度实现归母净利润81.54 亿元，同比增长42.74%。

    　　资产重组方案落定，水电龙头再迎成长。6 月30 日，公司发布收购乌白电站方案（草案），表示将以804.84 亿元收购乌白电站运营主体云川公司。本次交易完成后，公司将拥有长江干流6 座巨型梯级水电站，控股总装机容量将相较此前增长57.46%。而且此次云川公司收购PB 仅为1.42 倍，与最近一次收购的溪向电站2.16 倍的估值水平相比，本次资产收购明显具备显著的估值优势。

    　　投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.18 元、1.49 元和1.52 元，对应PE 估值分别为20.33 倍、16.12倍和15.75 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、来水不及预期风险；

    　　2、宏观利率波动风险。

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