传统浓香典范，复兴势头正劲：泸州老窖从元代传承至今已有23 代，曾蝉联五届中国名酒称号。进入20 世纪90 年代后，公司降价放量的战略误判对名酒形象造成负面影响。21 世纪初，公司不断开展品牌活动重塑泸州老窖高端品牌形象，并于2002-2012 年经历?黄金十年?的业绩高速增长期。2013 年后公司在行业调整期中逆势提价失误，业绩出现大幅下滑。2015 年新管理层上任后东山再起，全面深化改革下复兴成效显著。

    品牌改革：?国窖+特曲?双管齐下，品牌复兴未来可期。公司通过跨界营销+精准营销，持续在高端营销领域打造泸州老窖?新时代开创者?的品牌形象。同时，公司围绕国窖和特曲两大强势品牌开展品牌活动。公司连续7 年举办国窖七星盛宴，获得业内广泛好评；特曲在传承第1 代到第9 代产品的基础上推出第10代产品，在设计方面紧跟时代潮流。

    产品改革：核心酒品量价齐升，技改打破高端酒产能限制。产品体系重塑，价格带全面布局。近年来，公司重整产品体系，逐渐明晰?双品牌、三品系、大单品?的产品品牌体系。2020 年推出全新战略品牌?高光?，战略性品牌瞄准轻奢新赛道。窖池壁垒支撑市场地位，技改投入持续扩大。截至2020 年，公司目前拥有白酒产能17 万吨。公司提价动作频繁，截至2021 年12 月，52 度国窖1573价格已上调至1080 元/瓶。提价的同时产品结构优化，2021 年公司中高档酒占比从2019 年的79.1%提升至90.1%。

    渠道改革：品牌专营提升渠道控制,?东进南图?推进全国布局。公司早期采用柒泉模式开疆拓土。行业调整期中柒泉模式失效，公司于2014 年推出品牌专营模式，逐步建立国窖1573、窖龄和特曲的品牌专营公司。公司推进东进南图中崛起，在华东地区寻求更大的突破。同时公司2020 年以来进行了河南、武汉、长沙会战，集合全国销售精英对终端烟酒店做客户培育。截至2022 年9 月，公司共有专卖店324 家（不含港澳台），其中四川、河北、湖南、河南位居前列。

    投资建议：公司经过数十年的发展，不断迈上新的台阶。公司坚定聚焦?双品牌、三品系、大单品?，在营销模式上审时度势，精准营销，?东进南图?战略取得重大突破，管理层在公司治理上目标清晰。我们预计公司2022~2024 年每股收益为6.84、8.52、10.33 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价275 元，对应32x 2023PE。

    风险提示：经济下行风险、疫情反复场景恢复弱、行业竞争加剧风险

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