事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入183.34亿元，同比减少2.93%；实现归属于上市公司净利润33.23 亿元，同比增长188.42%；实现基本每股收益为1.38 元，比上年同期提高187.50%。

    　　减量增价作用后营收微缩，毛利率大幅提升驱动业绩大增。2022 年上半年公司煤炭产量完成2334 万吨（-1.56%），采购集团及其子公司煤炭同比减少1243 万吨，外购煤炭248 万吨；报告期内销售煤炭2373 万吨（-38.11%），其中块煤241 万吨（-21.91%），喷粉煤82 万吨（-36.28%），选末煤1976 万吨（-39.25%），煤泥销量74 万吨（-48.77%）。煤炭板块实现销售收入172.24 亿元（-3.36%），销售成本100.64 亿元（-28.67%），实现毛利率41.57%（20.73pct）；报告期内煤炭综合售价725.86 元/吨（56.15%），单位销售成本424.13 元/吨（15.26%），实现毛利率41.57%（20.73pct）。煤炭板块占公司总营收比例为93.95%。下半年国内稳增长政策带动工业经济发展，用煤需求增加，供给侧短期内释放空间有限，整体供需格局偏紧，公司自产煤炭销量有望回升，同时销售价格保持高位水平，预计下半年板块业绩将大幅抬升。

    　　发电成本降低单位毛利提升18.51pct，后期建设陆续进行。公司上半年生产电量6.89 亿千瓦时（-1.48%），销售电量5.85 亿千瓦时（-1.25%），电力板块实现营业收入1.03 亿元，同比增加3.48%，营业成本0.92 亿元（-17.13%），实现毛利率10.50%（22.26pct），发电单位售价0.18 元/千瓦时（1.31%），单位发电成本0.16 元/千瓦时（-16.03%），毛利率10.45%（18.51pct），单位成本降低使发电板块毛利大幅增加。西上庄2×660MW 低热值煤热电项目计划总投资52.77 亿元，截至2022 年6 月30日累计完成投资31.83 亿元，各部分建设均陆续进行，后续可以为发电板块持续助力。

    　　煤炭产能增长空间大，钠离子电池蓄势待发。七元煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，截止到2022 年6 月30 日，累计完成投资25.6亿元，7 月15 日七元矿井建设项目节能手续取得山西省能源局批复。泊里煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年，截止2022 年 6 月30 日，累计完成投资9.8 亿元，目前节能评审报告已编制完成，上报晋中市审核。新能源板块，公司钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目和钠离子电池电芯项目均陆续建设，钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于 3 月末试投产后尚处于产能爬坡阶段，钠离子电芯生产线截止2022年7 月31 日，已完成10 个工段的二次配，其中圆柱装配线、分切机、圆形卷绕机、方形卷绕机、激光模切机5 个工段完成设备空跑，正在进行带料调试，钠离子电力落地在即，未来市场前景广阔。

    　　盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为61.6/65.1/69.4 亿元，当前股价对应PE 为7.5/7.1/6.7 倍。首次覆盖给予公司买入评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，稳增长不及预期导致需求不足销量下降。

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