首旅酒店发布2022 年半年报。公司1H22 实现收入23.3 亿元，同降25.9%，归母净利-3.8 亿元，去年同期盈利6521.2 万元，扣非净利-4.4 亿元，去年同期盈利4924.5 万元。其中2Q22 公司收入11.2 亿元，同降40.3%，归母净利-1.5亿元，同降161.3%。扣非净利-1.8 亿元，同降173.8%。非经常损益主为非流动资产处置损益1804 万元，政府补助1748 万元。公司业绩承压主因1H22 疫情冲击，旅游出行大幅降温。
简评及投资建议。
1.业务发展概况。酒店业务收入22.0 亿元，同降25%，利润总额-5 亿元，较1H21 亏损增加5.2 亿元。其中酒店运营收入16.2 亿元，同降26.5%，占比73.5%；酒店管理收入5.8 亿元，同降20.2%，占比26.5%。景区运营业务收入1.3 亿元，同降39.4%，利润总额0.3 亿元，同降66.9%。公司1H22 营业收入变动主要系公司上半年受新冠疫情冲击，RevPAR 下滑。
2.2Q22 公司RevPAR 91 元，恢复至2019 年同期的56.1%，同比下降38.7%；ADR 181 元，同比下降12.3%；Occ 50.3%，同比减少21.7pct。2Q22，①经济型酒店：ADR 151 元，Occ 53.4%，RevPAR 80 元恢复至2019 年57.2%，同比各降12.3%、22.0pct、37.9%。②中高端酒店：ADR 235 元，Occ 51.1%，RevPAR 120 元恢复至2019 年49.9%，同比各降17.6%、19.3pct、40.2%。
③轻管理酒店：ADR 145 元，Occ 38.4%，RevPAR 56 元恢复至2019 年49.2%，同比各降5.6%、21.5pct、39.5%。
3.积极推进全年开店计划，轻管理模式持续发力。1H22 新开酒店342 家，其中直营店14 家，特许加盟店328 家。①分季度，2022 年1-2 季度开店各190、152 家。②开店结构：342 家新开店中直营店14 家、加盟店328 家；按档次划分，经济型、中高端、轻管理、其他各49、99、191、3 家。③存量店：截至1H22 末已开业酒店合计5942 家，已开业酒店客房总数达到47.3 万间，其中直营店719 家，客房间数8.6 万间；加盟店5223 家，占87.9%，客房间数38.7万间。按档次划分，经济型2181 家，占比36.7%，客房间数20.3 万间，占比43.0%；中高端1452 家，占比24.4%，客房间数15.8 万间，占比33.4%；轻管理1799 家，占比30.3%，客房间数8.6 万间，占比18.2%。④储备店：截至1H22 末，公司储备店1889 家，其中直营10 家、加盟1879 家，按档次划分经济型、中高端、轻管理、其他各328、555、1005、1 家。
4.加码中高端酒店，全面渗透下沉市场。为顺应国内酒店消费升级趋势，公司集中资源大力发展中高端酒店。受益于中高端产品占比持续提升，1H22 公司中高端产品占酒店收入达50.7%，较21 年全年增加3.8pct。扩张方式上，公司及时洞察行业发展趋势，重视下沉市场的发展空间，并始终坚持以特许加盟店为主的发展策略。结合疫情期间行业特点，公司充分运用具有“投资小、赋能高、回报快”特征的轻管理模式加速开店，1H22 新开业的轻管理酒店占新开店总数比例为55.9%，轻管理模式成为公司拓店的主力军。其中，云品牌作为公司轻管理模式扩张的代表作，1H22 新开酒店99 家，占新开店总数比例29.0%。华驿品牌也在快速发力下沉市场，1H22 新开酒店92 家，占新开店总数比例26.9%。同时，公司以会员为本，持续发力品牌和产品的升级迭代，并加速推进酒店数字化建设。
5.下调2022 年全年新开店计划。公司新项目开发及签约、已签约项目的筹建及筹开均受到疫情反复的较大影响，鉴于这些影响和制约，公司将2022 年全年新开店计划调低至1300-1400 家酒店。中长期来看，公司仍将加速规模发展作为头等战略。
更新盈利预测。我们预计公司2022C2024 年收入分别为57 亿元、76 亿元、83 亿元，分别同比-8.1%、34.8%、9.2%；归母净利分别为-1.02 亿元、8.84 亿元和12.13 亿元，分别同比-283.8%、964.2%、37.1%，对应EPS 各-0.09 元、0.79元和1.08 元。考虑到2022 年疫情反复面临较大不确定性，我们采用2023 年业绩对公司进行估值。给予2023 年30-35 倍PE，对应合理价值区间23.66 元-27.61元。给予“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下滑风险，加盟店扩张风险，疫情蔓延失控风险。
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