事件：公司近日发 布2022 年中报，1H22 公司营收/归母净利37.2 亿/4.6 亿，同比分别-5.9%/-19.7%。2Q22 公司营收15.9 亿，同/环比分别-22.3%/-25.6%；归母净利1.9 亿，同/环比分别-33.8%/-30.2%。

    　　1、 主要客户销量下滑施压营收。1H22 公司营收37.2 亿，同比-5.9%。

    　　因疫情防控+芯片短缺影响，1H22 公司主要客户销量下滑（一汽大众/ 一汽丰田/ 一汽红旗/ 东风日产销量分别下滑-15.9%/-12.0%/-13.2%/-21.9%）。随着购置税政策出台以及下半年爆款车型纷纷上市，预计公司营收将实现大幅改善。

    　　2、 Q2 毛利率环比改善明显。1）毛利率：1H22 毛利率为23.1%，如果考虑会计准则变更，实际同比-0.54pct（仓储、运输费由销售费用转移到营业成本中）；2Q22 毛利率为24.1%，环比+1.8pct，大幅改善，我们认为由产品结构变化、客户谈价机制等综合因素所致。2）费用率（不含研发）：1H22 公司三费费用率为3.7%，同比-0.6pct （ 销售/ 管理/ 财务费用率同比

    　　-0.4pct/+0.5pct/-0.7pct），财务费用降低主要系本期无可转债利息所致。1H22/2Q22 研发费用率分别为6.2%/7.8%，同比分别+2.1pct/+3.3pct，公司不断提升智能智造和新产品研发投入，为智能化、电子化、车灯交互等未来技术发展提高投入。3）净利率：

    　　1H22/2Q22 净利率分别为12.3%/11.8%，同比均为-2.1pct，主要系研发费率上升影响。

    　　3、 产品+客户结构升级，产能布局完善，放量未来可期。公司上半年研发费用达到2.3 亿，同比+40%，不断布局新技术，现阶段也已初见成效。 1）产品结构升级。高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP 高分评价；推进“全贯穿式一体”前部灯的研发，提升灯具在车与车、人与车之间的交互体验。2）客户结构升级。公司持续加大新能源客户的开拓，1H22 承接的新能源车型项目数量占比约四成。3）加速智能制造和研发投入。智能制造产业园一、二、三期项目已竣工并投产；汽车电子与研发中心已竣工并投产；智能制造产业园五期项目（贯穿式前部灯具工厂）已开工建设。产品+客户+产能升级逻辑下，量价双升路线逐步清晰，预计公司业绩将迎来向上修复区间。

    　　投资策略： 公司历年稳扎稳打的发展已经证明了自身实力和管理能力的优秀。随着下游大客户销量结构变化，公司也积极转型，开发新能源客户，至今国内头部新能源车企均已开拓成功；同时出海建厂实现国际化布局。由于大客户销量下滑，新客户需一定的研发周期带来效益，我们调低公司盈利预期，预计公司22/23 年归母净利润12.8/16亿（原14/17 亿），给予2023 年35 倍，目标价196 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：大客户销量下滑，原材料价格上升，新客户开拓和批产不及预期。

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