公司发布2022 年半年报，上半年实现收入103.73 亿元，同比+2.4%，归母净利润16.37 亿元，同比-11.04%；Q2 实现收入57.63 亿元，同比-3.24%，归母净利润10.77 亿元，同比-18.29%。

    行业景气恶化情况下，上半年公司收入稳健增长，毛利率下滑影响利润增速，综合盈利仍维持在高位。公司上半年收入同比+2.4%，其中Q1和Q2 收入增速分别为10.47%、-3.24%，上半年公司收入在地产需求下行、疫情冲击下仍实现稳健增长，石膏板/龙骨/防水建材收入分别同比+8.07%/-0.49%/-13.01%，公司石膏板主业基本盘仍然稳固。上半年公司归母净利润同比-11.04%，利润增速低于收入增速，主要来自原材料成本同比上涨使得毛利率同比下滑，上半年公司整体毛利率30.04%，同比下滑3.78pct。分业务来看：（1）石膏板主业量降价升、收入稳健增长，高端化持续推进，单平毛利略有提升；（2）轻钢龙骨收入和盈利均表现稳健；（3）防水业务严控风险、减值压力不大，成本端承压出现亏损，一体两翼稳步推进。

    行业景气差、资金压力大阶段，公司仍实现高质量运营。2022 年上半年公司经营性现金流净额8.54 亿元，同比-21.31%，收现比0.90，同比-0.05，净现比0.52，同比-0.06。景气度下行，公司周转率同比略有下降，但相较于其他消费建材公司，公司仍实现高质量运营。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为36.7/45.4/54.6 亿元，按最新收盘市值对应PE 为11.9/9.6/8.0X，参考可比公司估值和公司未来增速，维持公司 2022 年合理PE 估值15X的判断，对应合理价值32.56 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，行业产能大幅扩张风险；防水业务整合风险等。

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