投资要点

    　　公司披露2022年三季度报告。2022年前三季度实现营收153.10 亿元，同比-3.87%，实现归母净利23.45 亿元，同比-13.98%，扣非后归母净利22.53 亿元，同比-15.47%。

    　　其中，单三季度实现营收49.37 亿元，同比-14.84%，归母净利7.08 亿元，同比-20.10%，扣非后归母7.17 亿元，同比-18.35%。Q2 以来营收增速放缓，主要系在地产下行压力加大、疫情反复、成本压制等因素的叠加影响下，石膏板主业及龙骨、防水卷材等业务的下游需求减弱，公司营收出现阶段性下滑。

    　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率29.78%，较去年同期下降2.03pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率28.39%、31.36%、29.24%，分别较去年同期变动-2.46pct、-4.55pct、+0.95pct，Q3 毛利率环比有所回落，主要系沥青、煤炭、废纸等主要原燃料价格上涨且维持高位运行，成本端压力加大导致盈利能力下降。

    　　公司2022 年前三季度实现净利率15.33%，较去年同期下降2.02pct，主要系毛利率下滑所致；期间费用率为13.31%，同比增加0.91pct。

    　　公司2022 年前三季度经营性现金流净额为15.03 亿元，较去年同期-4.31 亿元；每股经营性现金流净额为0.89 元，较去年同期减少0.25 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.24、0.75、0.38 元，分别较去年同期变动-0.34、+0.20、-0.12 元。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为92.20%和113.68%，分别较去年同期变动-6.26pct、-6.25pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+9.99%；筹资活动产生的现金流量净额同比-2.46%。

    　　公司2022 年前三季度信用减值损失+资产减值损失为0.22 亿元，同比变动+0.23 亿元，主要系公司所属子公司计提的应收款项坏账损失同比增加以及计提的合同资产减值损失同比增加所致。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为28.08%，较去年期末变动+1.56pct，主要系公司本期发行短期融资券，其他流动负债较去年期末+2894.45%所致。应收账款较去年期末变动+114.51%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策，应收账款有所增长。

    　　盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利29.94、33.72、37.08 亿元，根据10 月26 日股价对应PE 分别为12.6X、11.2X、10.2X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：海外业务拓展不及预期；防水业务整合不及预期；煤炭及沥青价格上涨；产能拓展不及预期。

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