事件：公司披露2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入153.10 亿元，同比下降3.87%；归母净利润23.45 亿元，同比下降13.98%；扣非净利润22.53亿元，同比下降15.47%。对此点评如下：

    　　Q3 业绩承压，毛利率略有改善。Q3 公司营业收入同比下降14.84%至49.37亿元，归母净利润同比下降20.10%至7.08 亿元，扣非净利润同比下降18.35%至7.17 亿元。1）Q3 毛利率同比略有增长。前三季度毛利率/净利率同比分别下降2.02/2.02pct 至29.78/15.33%。其中Q3 公司毛利率为29.24%，同比增长0.95pct；净利率为14.35%，同比下降1.14pct。受占用带息负债金额增加，前三季度财务费用同比增长33.46%至7976.61 万元。2）经营质量维持较好水平。

    　　前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为15.03 亿元，环比增加6.49 亿元，同比减少4.3 亿元；投资活动产生的现金流净额同比增长9.99%至-6.51 亿元；筹资活动产生的现金流净额同比下降2.46%至-8.98 亿元。截至三季度末，公司应收账款为40.09 亿元，较年初增长了114.51%，主要因为公司实施额度加账期的年度授信销售政策。

    　　收购远大洪雨股权案反垄断审查通过，防水业务布局加快。2022 年4 月，公司公告全资子公司北新防水拟通过联合重组收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%的股权。唐山远大洪雨和宿州远大洪雨是华北地区防水行业的头部企业，在华北及华东地区均建有综合性、规模化生产基地。通过本次收购将强化北新防水在华北和华东防水材料市场的竞争力和影响力，推动北新防水的全国布局。2022 年6 月15 日，公司收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，决定对北新防水收购远大洪雨等2家公司股权案不实施进一步审查，可以实施集中。

    　　防水新规出台，市场放量在即，头部企业有望受益。2022 年10 月24 日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，该规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，自2023 年4 月1 日起正式实施。防水新规对防水设计年限、层数、厚度等均提出了更高的要求。例如，屋面和室内防水设计年限分别不低于20 年/25 年，地下工程不低于工程结构设计工作年限；防水等级划分更为明确；提高了防水设计层数要求。例如地下室一级防水由2　　道提升至3 道，外墙工程防水层数由1 层或无要求提升至2 层等。防水新规的发布有利于推动市场扩容，加速劣质防水产品的出清、提高优质防水龙头的市占率。

    　　投资建议：Q3 业绩承压，长期基本面向好，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润为33、39、45 亿元，同比变动-5%、18%、15%，对应PE 市盈率分别为11、10、8 倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。

    　　风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。

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