事件1：公司公告2022 年半年报，上半年实现营业收入18.48 亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长6.65%。单二季度实现营业收入8.71 亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润0.44 亿元，同比下降10.30%，实现扣非归母净利润5.91 亿元，同比增长43.48%。

    事件2：公司发布股票股权与限制性股票激励计划，向董事、高级管理人员及核心骨干员工等38 人授予93 万份股票期权与16.25 万股限制性股票。

    核心观点

    刚需品类增长稳健，新兴品类逐步贡献业绩增量。2022年上半年公司厨房/生活/其他小家电业务分别实现收入15.20 亿元/1.61 亿元/1.34 亿元，同比分别增长12%/-9%/67%。其中，锅煲类、壶类两大刚需类厨小电产品收入增长稳健，上半年收入同比分别增长33%、11%，618期间养生壶、电煮锅等品类位于天猫平台销售额第一；西式类厨小电收入同比增长 25%，推测主要源于空气炸锅迅速放量，据奥维云网监测数据推算，上半年小熊电器空气炸锅线上销售额同比增长约130%；电动类、电热类产品前期高基数压力尚未完全释放，上半年收入同比分别下滑-10%、-6%。电动个护、母婴类等新拓品类表现良好，带动其他小家电业务上半年收入同比增长67%，贡献总收入比重提升2pct 至7%。

    产品结构持续优化，带动盈利能力稳步改善。2022 年单二季度公司实现毛利率33.21%，同比提升0.2pct，主要系公司逐步强化SKU 管理、优化产品结构，同时高毛利自营渠道占比提升，带动盈利修复。同期公司期间费用率为24.69%，同比提升0.2%，其中销售费用率同比提升1.4pct，推测主要源于公司于上半年加大促销力度，市场促销费占收入比重有所提升。2022 年单二季度公司实现归母净利率5.06%，同比下滑1.7pct，主要系4 月公司仓库发生火灾，计提存货损失0.34 亿元，同期公司实现扣非归母净利率6.78%，同比提升1.1pct，盈利水平稳步改善。

    产品精品化、多元渠道布局稳步推进，股权激励计划进一步提升经营拉力。2022 年5 月公司发布品牌新定位“年轻人喜欢的小家电”，产品端逐步整合大品类SKU，致力于打造高品质、高性价比单品，同时积极拓展空气炸锅、电动个护、母婴类产品等高潜新品；渠道端，公司电商运营经验丰富，在夯实传统电商平台优势的基础上，积极布局小红书、抖音等新兴渠道，增强消费人群触达能力；稳步推进线下与海外渠道建设、发展线下与海外经销商渠道，多元化渠道布局日益深化。此外公司于2022 年8 月推出股权激励计划，业绩考核目标均以2021 年为基数，公司2022-2024 年收入增长率不低于10%/20%/30%或净利润增长率不低于15%/25%/40%，测算即2022-2024 年收入不低于39.67/43.28/46.88 亿元或剔除股份支付费用后的归母净利润不低于3.28/3.61/4.00 亿元，深度绑定管理层利益、提升公司整体经营活力。

    结合下游需求景气程度与公司产品结构调整情况，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.42/4.61/5.38 亿元（此前预测2022-2024 年为 3.56/4.38/5.13 亿元）。

    参考可比公司估值法，给予公司 2022 年 25 倍市盈率估值（维持溢价率 20%），对应目标价54.73 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险

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