事件：公司公告2022 年中报，上半年实现营业收入71.26 亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润4.86 亿元，同比增长54.72%。2022 年二季度实现营业收入34.84亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长113.90%。

    二季度外销收入同比下降，内销收入增速明显回升。公司单二季度归母净利润同比增长114%，处于公司此前发布业绩预告的中值区间，符合预期。2022 年上半年公司外销、内销分别实现收入54.47 亿元、16.79 亿元，同比增长 5.81%、12.27%。

    单二季度，推测公司外销收入同比下降约4%，欧美等地高通胀导致消费疲弱的背景下，公司外销业务有所承压；推测二季度公司实现内销收入同比增长约23%，相较一季度（同比增长3%）显著回升，推测内销自主品牌矩阵均实现较好增长表现，收入占比进一步提升。

    二季度盈利能力持续修复，下半年仍有改善空间。2022 年二季度公司实现毛利率20.78%，同比提升4.27pct，考虑到二季度原材料成本仍处高位，推测毛利率修复的主因在于：①公司相继通过外销产品调价及内销产品结构升级、技术创新、生产效率提升等举措推进降本增效；②人民币贬值对外销毛利率形成正向拉动。二季度公司期间费用率为7.99%，同比下降3.88pct；其中财务费用率同比下降4.80pct，主要源于人民币快速贬值带来汇兑收益有所增加，贡献利润增厚空间。二季度公司实现归母净利率8.97%，同比提升4.77pct，伴随大宗原材料价格企稳回落，下半年公司利润修复弹性仍可期。

    自主品牌新品布局速度加快，期待下半年内销表现持续向好。公司作为全球小家电ODM 龙头，研发+制造优势积淀深厚，依托于差异化新品持续推新迭代，以及由厨房拓展至环境生活品类，公司内销矩阵品类丰富度进一步提升。摩飞品牌于2022 年6 月末推出多功能电饭煲新品，定价990 元/台，具备高颜值+煮饭和面面包3 合1等亮点；东菱布艺清洗机、百胜图商用小型半自动咖啡机等新品迭出；后续随研发力度、上新速度稳步提升，更多差异化新品推出，期待下半年内销表现持续向好。

    伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好下半年公司盈利修复逻辑持续兑现。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为10.08/11.81/12.97 亿元（此前预测为10.18/11.93/13.10 亿，结合外需变化适当下调外销收入增速假设），结合可比公司给予公司 2022 年 22 倍市盈率估值（维持15%溢价率），对应目标价26.84 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险

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