小型智能按摩器鼻祖，业绩基本面持续向好。倍轻松成立于2000 年，是国内最早一批从事小型按摩器生产和销售的企业。经过二十余年的耕耘，公司产品包括肩颈以上部位按摩器、艾灸盒、颈膜枪等多种类型。2021年公司实现营收11.90 亿元，同比增长43.93%；归母净利润0.92 亿元，同比增长29.92%。2022 年上半年受高线城市疫情反复、全球经济持续下行等因素的影响，公司业绩短期承压。2022H1 公司营业总收入为4.59 亿元，同比下滑15.65%；归母净利润为-0.35 亿元，同比下滑-185.72%。

    全年龄层需求释放助力行业高增，倍轻松龙头地位稳固。小型按摩器作为个护产品，在经济增长驱动消费升级背景下，全年龄层消费诉求日趋显著。再结合我国按摩器渗透率较大的提升空间，我国小型按摩器成长空间广阔。目前市场参与者来自互联网、传统家电、新兴小家电等多领域，数量众多，竞争激烈。颈部、眼部、头部等优势赛道价格分层竞争格局逐渐明朗，倍轻松凭借先入者优势以及扎实的核心竞争力，在眼部、头部赛道高端市场具备明确的龙头优势。

    产品力叠加渠道力，牢筑公司护城河。突出的自研实力支撑产品力，完善的直营渠道网络奠定品牌力。倍轻重视研发投入，专利价值远高于竞品SKG。领先的研发能力确保公司具备丰富的产品矩阵，并且还能不断拓展新品类，同时扎实的产品力支撑公司高端产品定价，打开利润空间。此外，公司在全国174 家直营门店网络，确保产品和营销能更直接、更精准、更高效地触达目标客群，提高客流转化率的同时为高复购率奠定基础。中短期来看，公司计划开店200 余家，一方面继续完善直营渠道网络，夯实公司产品力和品牌力；另一方面开拓加盟店，打开低线城市市场。届时，我们预计公司营收增长有望进一步提速，市占率有望快速提升。

    投资建议：公司作为高端小型智能按摩器龙头，产品高溢价能力叠加直营优势，助力高质量发展；中长期来看，耗材属性新品类叠加渠道下沉有望助力公司成长提速。我们预计2022-2024 年实现归母净利润0.36 亿元、1.14亿元、1.98 亿元，对应当前股价的PE 为63、20 和11 倍，首次覆盖给与“增持”评级。

    风险提示：疫情防控不及预期，技术创新及产品迭代不及预期，委托加工及产品质控不及预期，门店拓展不及预期。

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