事件：公司发布2019 年年度报告，全年营业收入53.38 亿元，同比增长8.30%；归母净利润3.58 亿元，同比增长7.51%。同时，公司发布2020年一季报，营业收入7.34 亿元，同比下降39.81%；归母净利润-551.32 万元，同比减少108.62%。

    无源产品订单充足，有源产品批量供货：2019 年5G 建设尚未大规模展开，数据中心400G 升级处在前期部署阶段，综合导致2019 年全年光模块需求增速放缓。公司全年实现营业收入小幅增长8.30%，归母净利润同步增长7.51%。其中Q4 单季实现营业收入14.42 亿元，同比增长13.57%；净利润9208.81 万元，同比增长32.69%。Q4 业绩改善主要原因是无源类产品海外订单持续大份额落地，同时有源类5G 产品批量供应客户。由于四季度5G 产品开始出货，带动盈利能力提升，单季净利增速高于收入增长。

    高端产品出货促进毛利率提升，加强研发及销售带动费用率增长：2019年毛利率水平较高的传输业务增长较快，带动综合毛利率微升1.37pct，业务结构持续优化。此外，报告期内期间费用率（YoY 0.44pct）基本持平。

    　　其中，公司加强业务拓展及研究开发，使销售费用率及研发费用率分别提升0.14pct 及0.22pct。

    20 年Q1 营收受疫情冲击，刚性费用持续支出：疫情爆发后公司严格执行延迟复工、限制人员流动等防御措施，经营受到较大影响，收入同比大幅下滑39.81%。虽然Q1 成本控制得当，毛利率不降反升0.49pct。但职工薪酬等刚性费用并未缩减，期间费用率提升5.75pct（销售/管理/研发/财务费用率分别提升1.13/1.18/6.07/-2.63pct），综合导致一季度亏损551.32万元。目前国内疫情稳定，二季度运营商加快5G 建设步伐，公司全面复工后将迎来恢复性增长。

    25G 芯片技术突破，原材料自给率逐步提升：未来光模块向更高速率迈进，核心原材料25Gbps/28Gbps EML 和DFB 芯片供应紧缺，高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展，根据公开资料显示，公司25G 商业级DFB 芯片已经通过重点客户认证，EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升，原材料采购成本有望进一步压缩。

    投资建议：公司在电信领域深耕多年，一季度5G 订单充足，全年有望受益行业红利；此外，公司紧抓数据中心400G 升级机遇，拓展资讯商市场。

    　　我们预测公司20-22 年营业收入分别为59.42/70.08/82.29 亿元，归母净利润分别为4.04/4.99/6.08 亿元，EPS 分别为0.60/0.74/0.90 元，对应PE 分别为47X/38/32X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：25G 高端芯片量产进度不及预期；20 年设备商对光模块采购进程不及预期；2020 年一季度疫情在武汉爆发，对公司经营造成影响。

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