报告摘要：

    广东最大电力上市 公司，火绿协同前景广阔。公司为广东省内最大的电力上市公司之一，也是是广东省属国资控股唯一资产过千亿的上市公司，是全国沿海省份少有的地方火绿一体化上市公司。截至22H1 末，公司可控装机容量、受托管理装机容量合计3928.7 万千瓦，约占广东省统调装机容量1/4，是广东省装机规模最大的电力上市公司，其中控股装机2868.52 万千瓦，煤电2055 万千瓦，占比71.6%，新能源197.04 万千瓦，占比6.9%，公司规划“十四五”期间新能源装机CAGR 达88.8%。

    背靠需求及电改大省，火电盈利有望修复。广东2021 年GDP 及用电量均高居全国第一，同比分别增长8.0%、13.6%，且近3 年用电量增速均高于全国，电力需求高于全国平均水平。此外，广东作为电改排头兵，电力市场建设较为完善，22H1 公司电价同比增长达18.5%，22Q1 市场化交易电量占比达94.1%，高于全国性同业公司。成本方面，随着国家政策不断加码以及煤炭产能逐步释放，火电盈利能力有望逐步修复。测算可知燃料成本每降低1%，公司火电净利润将提升4 亿元，在燃料成本预期回落背景下，公司火电具有较大盈利弹性。

    绿电装机快速增长，海风发展潜力巨大。近年来公司加快新能源发展，2021 年新增新能源装机136.5 万千瓦，为“十三五”新增新能源装机量的3.44 倍。公司规划“十四五”期间新增新能源装机1400 万千瓦，其中风电、光伏各为700 万千瓦，含海上风电280 万千瓦，目前风光项目储备均已超过“十四五”规划。广东海风资源高居全国第一，且为全国仅有的三个对海风项目进行补贴的省份之一， “十四五”计划新增新能源装机约4000 万千瓦，其中海风1700 万千瓦。公司作为广东省属最大电力企业，在海风项目竟配中预计具有一定优势，公司海风发展潜力巨大。预计公司2022 年新能源业务净利润6.06 亿元，未来4 年CAGR 达74.13%，成长性显著。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入506.02/524.55/573.74 亿元，归母净利润0.15/17.27/21.64 亿元，EPS 0.00/0.33/0.41 元，对应PE 分别为2011.55/17.36/13.85 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：燃料成本回落不及预期，新能源项目进展不及预期

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