事件描述

    公司公布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入22.99 亿元，同比增长18.88%；实现归母净利润4.76 亿元，同比增长24.04%；实现扣非归母净利润4.71 亿元，同比增长29.90%。其中2022Q2 实现营业收入11.44 亿元，同比增长21.24%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长26.15%；实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长35.43%；总体业绩符合预期。

    事件评论

    复材业务持续稳定均衡交付，其他业务受疫情防控影响较大。机床业务主要受国内疫情防控、供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致。从整体经营情况来看，新材料业务未受到疫情影响，军品交付仍目前正基于年度任务持续均衡完成，增长较为稳定。

    半年度经营性现金流净额首次转正，基于产业链核心地位公司逐步实现高质量的经营发展。公司作为碳纤维产业链的中游独占性企业产业地位较为突出，上半年的销售回款较好且原材料采购的支付金额较少使得现金流首次转正。基于产业链核心地位和公司持续对于现金流的良好管控逐步实现高质量的经营发展。

    政府补助阶段性减少扣非端或更反映实际经营水平，递延收益高增前瞻后续的盈利补偿。

    去年政府补助项目摊销完毕，其他收益同比减少较多。从另一个资产负债表科目递延收益来看，递延收益较年初增加较多，主要系本期子公司航空工业复材收到政府补助款1.5 亿元所致，且目前的递延收益尚未开始确认。

    需求端合同负债科目仍维持高位，下游订单旺盛的需求夯实公司的长期确定性。公司自2021Q3 开始合同负债持续高增，连续四个季度的合同负债余额为3.86 亿元、6.96 亿元、7.22 亿元和6.67 亿元。合同负债作为公司未来订单的前瞻性指标指引公司长期的确定性，公司的长期成长性仍然值得期待。

    盈利预测与估值：维持公司买入评级。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年的归母净利润为7.6/10.0/13.5 亿元，同比增长28%/33%/34%，对应PE 分别是44x/33x/25x。

    风险提示

    1、国产航空复合材料结构件相关研制进程具有高风险性，或将导致公司新产品研制不及预期；2、航空主机厂型号批量交付，公司存在产能提升不足或其他环节瓶颈导致产品交付不及预期；3、军品采购制度变革，跨期大额合同和大额预付款拨付或将导致军用复材各环节存降价可能；4、中航工业国企改革进程存在不确定性，相关利益方激励不兼容导致方案落地时点不及预期。

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