公司2022 年上半年实现营收813.0 亿元（同比-14.8%）、归母净利润31.3 亿元（同比-21.5%），受国内局部疫情影响，同时国铁集团招标有所延后，导致公司上半年业绩出现一定幅度下滑，预计整年业绩有所承压。但总体来看，公司具备较强抗风险能力，随着局部疫情逐渐缓和，维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长，新产业业务前景可期，我们维持“买入”评级。

    　　 公司总体经营情况稳定。（1）单22Q2 营收与利润：单季度公司实现营收、归母净利润分别为506.5 亿、29.1 亿元，分别同比-6.1%、+10.0%，在局部疫情扰动下展现出较强经营韧性。（2）毛利率：22H1 公司整体毛利率为20.1%（同比-0.9pct），22Q2 单季度公司毛利率为19.8%（同比、环比分别-1.0pct、-0.8pct），总体来看公司毛利率维持稳定。（3）各项费用：22H1，公司销售、管理、研发费用分别达到25.4 亿、52.4 亿、45.3 亿元，分别同比-22.2%、-11.9%、-11.0%，三项费用率分别为3.1%、12.0%、5.6%，整体费用率较21H1 维持稳定。（4）现金流：公司现金流状况良好，22H1 经营活动现金净额同比+83.3%，“经营活动产生的现金流量净额/营业利润”指标为255.8%（20H1、21H1 该指标分别为145.2%、7.6%），同比大幅改善。

    　　 分业务板块：2022H1，铁路装备/城轨业务/新产业/现代服务分别实现收入250.6亿/218.1 亿/304.5 亿/39.8 亿元，同比-33.6%/-4.4%/-3.2%/+15.1%，毛利率同比-2.0/-0.6/-0.3/-1.7pcts。（1）铁路装备业务：机车/客车/动车组/火车分别实现收入83.5 亿/11.4 亿/70.3 亿/85.5 亿元，该项业务营收下降原因主要为动车组业务下降所致。（2）城轨业务：城轨车辆收入179.7 亿元，占城轨业务比重82.4%。

    　　（3）现代服务业务：该业务营收增长主要由物流业务增长所致。

    　　 展望：在手订单仍然充裕，看好长期发展前景。（1）订单情况：2022H1，公司持续深耕“一带一路”沿线国家市场，巩固拓展海外业务模式创新成果，获得坦桑尼亚、土库曼斯坦、澳大利亚、新西兰、巴西、阿根廷等国家和地区轨道交通装备新订单，公司新签订单为1,309 亿元，同比增长37.9%，其中新签海外订单为173 亿元，同比增长16.1%。（2）研发情况：技术研发持续推进，新产品不断推出。公司已构建具备完全自主知识产权的动车组产品谱系，时速160 公里至350 公里“复兴号”系列动车组全面投用；时速600 公里高速磁浮、时速400 公里可变轨距跨国互联互通高速动车组、时速350 公里货运动车组、首列中国标准地铁列车先后下线；京张、京雄、京沪智能动车组，高原双源动车组，高原电力机车等相继上线运营；大功率机车、重载铁路货车、城市轨道车辆等轨道交通装备整体技术达到国际领先水平。

    　　 风险因素：（1）我国动车组招标、城轨建设不及预期；（2）公司海外订单交付不及预期；（3）公司新业务拓展及海外业务拓展不及预期；（4）原材料价格大幅波动。

    　　 投资建议：随着国内城市轨交建设快速推进以及存量动车组逐步进入高维修阶段，公司维保后市场和城轨地铁业务有望保持靓丽增长，同时新业务前景可期，我们看好公司长期发展前景。由于今年受国内局部疫情反复影响，同时国铁集团招标有所延后，公司业绩有所承压，我们下调公司2022-24 年净利润预测93.1/107.7/111.4 亿元（原预测为113.6 亿/125.5 亿/131.7 亿元）。我们将同为铁路产业链的中国通号、交控科技、时代电气作为可比公司，其2023 年Wind一致预期盈利对应平均PE 约为18 倍，考虑到公司成长性略低于可比公司，我们给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应目标价5.70 元，维持“买入”评级。

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