【投资要点】

    　　新能源汽车业务增长强劲，公司业绩增长超预期。2022H1 公司实现营收1506.07 亿元，同比+65.71%，实现归母净利35.95 亿元，同比+206.35%，实现扣非归母净利30.29 亿元，同比+721.72%，系新能源汽车业务快速增长所致。其中2022Q2 单季度营收837.82 亿元，同比+67.92%，环比+25.38%；归母净利27.87 亿元，同比+197.67%，环比+244.74%；扣非归母净利25.15 亿元，同比+458.60%，环比+389.44%。

    　　毛利率增长稳健，营销管理费用可控，高研发投入助力公司快速发展。

    　　2022H1 公司总体毛利率13.51%，同比提升0.74pct。分业务来看，在芯片短缺、原材料价格上涨、居民消费低迷等因素影响下，公司各业务毛利率短期小幅下滑。2022H1 汽车及相关产品/手机部件及组装的毛利率分别为16.3%/6.08%，同比分别下滑1.73/0.92pct。但公司已调整部分车型价格以传导成本压力，未来将重新布局产业链、优化生产成本，随着规模效应的逐步释放，公司有望缓解原材料涨价对成本的影响，各业务毛利率有望回升。2022H1 公司销售/管理/财务费用率分别为3.14%/2.44%/-0.6%，较上年同期+0.22/-0.21/-1.65pct。为强化核心竞争力，公司加大研发投入，2022H1 研发投入达64.7 亿，同比+46.63%，研发费用率为4.3%，同比-0.56pct。目前公司已掌握e 平台3.0、CTB、刀片电池、DM 混动等核心技术，进一步推出了DM-p王者混动技术，构建行业领先优势。

    　　垂直高效的供应链体系、完善的产品矩阵将助力销量持续增长。受疫情影响，汽车供应链承压，但公司新能源汽车业务依旧保持高速增长。

    　　2022H1 公司新能源汽车累计销量64.14 万辆，同比+314.9%，乘用车销量63.82 万辆，同比+324.8%。其中纯电/插混乘用车型销量分别为32.35/31.46 万辆，同比+246.23%/454.22%。7、8 两月，公司新能源汽车销量达16.25/17.49 万辆，同比+221.89%/184.84%。据中汽协数据，公司新能源汽车市占率达24.7%，较2021 年增长7.5pct，公司新能源车业务增速领跑行业。在纯电混动双轮驱动下，公司相继推出宋 MAX DM-i、驱逐舰 05、汉 DM-i、汉 DM-p、唐 DM-p 新车型，助力车型全面发展，引领汽车消费需求。公司于2022 年5 月发布高端品牌“腾势”，首款车型“腾势D9”开启预售，预售价格在33.5－46.0 万元，助力公司品牌向上实践，带动高端需求。下半年，伴随供应链恢复稳定，供需两侧发力有望驱动公司新能源汽车销量再突破。

    　　从中国市场走向全球市场，公司新能源汽车出海将成为未来重要看点。公司携手经销商伙伴，进入荷兰、瑞典、德国、泰国、哥斯达黎加等市场，将为当地消费者提供新能源汽车产品及服务。8 月，比亚迪股份有限公司日本分公司在东京召开品牌发布会，宣布正式进入日本乘用车市场。

    　　【投资建议】

    　　考虑到公司2022H1 新能源汽车销量表现强势，我们上调公司盈利预测。

    　　预计2022-2024 年公司营收分别3736.11/5344.61/6860.62 亿元（原3085/4037/5046 亿元），同比增长分别为72.85%/43.05%/28.37%；归母净利润分别93.31/189.48/287.43 亿元（原76.8/142.6/211.0 亿元），同比　　增长分别为206.43%/103.06%/51.70%；EPS 分别为3.21/6.51/9.87 元（原2.64/4.90/7.25 元），对应PE 为86.81/42.75/28.18，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新能源汽车销量不及预期

    　　上游原材料价格上涨

    　　新冠疫情反复

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