2022H1 扣非归母净利润0.42 亿元，疫情扰动下逆势盈利。2022H1，公司营收2.01 亿元/-16.7%；归母净利润0.49 亿元/-35.7%；扣非归母净利润0.42亿元/-38.7%，系疫情导致上海校址停课，《校长EMBA》校址外开课，运营成本增加。2022Q2，营收1.03 亿元/-38.1%；归母净利润0.41 亿元/-42.9%；扣非归母净利润0.37 亿元/-43.0%。分业务，管理培训收入1.76 亿元/-17.8%，占比87.4%/-1.2pct；管理咨询收入0.24 亿元/-6.3%，占比11.8%/+1.3pct；其他业务（图书销售为主）收入163.3 万元/-29.1%。

    　　合同负债方面，2022H1，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为7.66 亿元，同比+11.2%，环比+0.1%；公司合同负债中，管理培训业务预收账款7.38 亿元，占比96.3%，管理咨询业务预收账款0.28 亿元，占比3.7%。合同负债稳健提升，表明公司在手订单充足，随着未来疫情形势好转，业绩有望逐步得到释放。

    　　毛利率保持稳健，收入下滑致费用率略有承压。利润端，2022H1，公司毛利率78.3%/-1.5pct ； 净利率24.8%/-7.0% ； 2022Q2 ， 公司毛利率79.6%/-2.6pct，净利率40.1%/-3.4pct。疫情压力下，公司通过增加单次开班学员人数、多班合并上课等方式提升运营效率，整体毛利率保持稳健。费用端，2022H1，公司期间费用率为53.5%/+6.1pct，其中，销售费用率24.3%/+4.9pct，系收入下滑所致；管理费用率20.1%/+5.2pct，折旧摊销费用、会议费等增长，叠加收入下降所致；研发费用率7.1%/+1.6pct，系研发人员薪酬提升；财务费用率-8.1%/-5.5pct，系存款利息收入增加。

    　　6 月排课率恢复至80%，股权激励计划绑定核心员工。3 月《校长EMBA》上海总部校址受疫情影响停止线下授课，5 月疫情好转，导师团分散前往低风险城市线下授课，6 月排课率已恢复至约80%，随疫情企稳，排课率与课程销量有望提升。22 年7 月，发布2022 年股票期权激励计划，计划向150 名激励对象授予258.2 万份股票期权，两个行权期业绩目标分别为2022 年度合同负债增加额7.00 亿元/净利润1.72 亿元；2023 年度合同负债增加额8.20 亿元/净利润2.00 亿元。

    　　风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。

    　　投资建议：依托于完善的课程体系与师资资源，公司品牌力强劲，短期疫情扰动不改变公司长期增长逻辑，叠加OMO 平台有望持续贡献新的业务增量，我们预计2022-2024 年收入分别为5.63/7.30/9.30 亿元， 分别同增1.3%/29.7%/27.5%；归母业绩分别为1.73/2.24/2.86 亿元，分别同增1.3%/29.2%/27.8%，维持“增持”评级。

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