业绩概况：2022Q1~Q3 实现营收3.4 亿元，同比下滑4.4%，实现归母净利润9410.8 万元，同比下滑13.8%。2022H1 受上海疫情影响，公司前三季度收入利润仍同比下滑，2022Q1~Q3 实现营收3.4 亿元，同比下滑4.4%，实现归母净利润9410.8 万元，同比下滑13.8%。其中Q3 实现营收1.4 亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润4480.1 万元，同比增长38.1%。

    　　消课进度有所推进，疫情因素招生受限合同负债。疫情管控逐步恢复常态化后，公司导师团队通过前往全国低风险地区恢复线下授课，培训业务快速恢复，排课率稳步恢复。根据公司官方公众号，公司于2022 年8 月18日已完成第457期《浓缩EMBA》

    　　以及第62 期《校长EMBA》的开班、9 月18 日63 期《校长EMBA》开班、9 月17日《特劳特〃战略定位行动实效班3 期》开班。伴随排课密度持续恢复、消课节奏加快，有望支撑公司收入确认提速，四季度收入表现可期。招生端疫情仍存在一定影响，截至2022 年9 月末，公司合同负债余额7.44 亿元，同比增长4.4%，环比减少2.9%，预计随地推等销售力度加强，亦有望逐步好转。

    　　异地消课导致成本阶段性承压，预计Q4 起有望恢复。导师异地授课导致租金成本提升，叠加上海校区刚性成本等因素，毛利率同比略有下滑。2022Q1~Q3 毛利率为77.08%，同比下降2.32PCTs，其中Q3 毛利率为75.38%，同比下降3.40PCTs。费用端保持稳中优化趋势，同时受益于消课恢复期间费用率略有改善，2021Q1~Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为30.71%/18.26%/6.13% ， 同比分别变动-0.28/+2.28/+0.05PCTs ， 其中Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为25.47%/15.63%/4.68%，同比分别变动-8.75/-2.63/-2.53PCTs，2022Q1~Q3 净利率为27.94%，同比下降3.17PCTs，其中Q3 净利率为32.42%，同比增长2.81PCTs。

    　　课研持续推陈出新，产品矩阵日渐丰富。公司课程内容持续丰富，2021 年12 月，公司携手特劳特（中国）推出《特劳特〃战略定位（行动实效方案班）》，该课程于2022 年2 月推出第2 模块。此外，公司于2022 年6 月推出《税商模式》课程，助力企业打造财税、股权、商业模式深度融合的体系。通过持续的课程优化迭代以及新课程推出，公司为中小企业提供全方位的管理培训服务。

    　　推出股票期权激励计划，绑定团队核心人才。公司于2022 年7 月推出2022 年股票期权激励计划（草案），向161 名激励对象授予262 万份股票期权，占激励计划草案公告日公司股本总额的2.22%。本次激励的业绩考核目标为：1）第一个行权期：

    　　2022 年度合同负债增加额达到7.00 亿元或2022 年度净利润达到1.72 亿元；2）第二个行权期：2023 年度合同负债增加额达到8.20 亿元或2023 年度净利润达到2.00亿元。有效绑定团队核心人才，体现公司长期发展信心。

    　　投资建议。根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024年归母净利润预测至1.74/2.26/2.74 亿元，同增1.9%/30.0%/21.2%，现价对应PE18/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

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