受宏观经济波动、局部疫情反复等影响，公司22H1 实现收入19.60 亿，同比-18.73%，实现归母净利4.96 亿，同比-9.85%，22H1 整体经营承压；其中2022Q2 实现收入11.17 亿，同比-11.22%，实现归母净利3.02 亿，同比+3.43%，业绩迎初步改善。报告期内公司自产陶瓷电容收入放缓，微波元器件保持快速发展，期末前瞻指标向好，有望迎经营拐点，维持“买入”评级。

    　　 2022H1 整体经营承压，2022Q2 迎初步改善。受宏观经济波动及局部疫情反复影响，公司2022H1 实现收入19.60 亿，同比-18.73%；实现归母净利4.96 亿，同比-9.85%。其中22Q2 实现收入11.17 亿，同比-11.22%；实现归母净利3.02亿，同比+3.43%；相较于22Q1 收入（同比-26.92%）及归母净利（-24.89%）增速 ，公司22Q2 经营虽继续承压，但相比22Q1 已迎初步改善。由于附加值较低的贸易业务收入占比提升以及自产元器件业务提质增效，公司22H1 毛利率同比+6.87pcts 至43.29%。费用端，受借款利息增加影响，公司财务费用同比+62.43%至1745 万元，同时管理费用同比+21.18%至0.97 亿元，研发费用同比+15.80%至0.46 亿元，销售费用同比-3.72%至0.17 亿元；叠加营收同比下滑，整体期间费用率同比+3.22pcts 至11.03%。综合上述因素，公司22H1 净利率同比+2.57pcts 至25.94%，盈利能力提升。

    　　 自产陶瓷电容收入放缓，微波元器件保持快速发展。按业务拆分，22H1 公司自产元器件业务收入同比+5.42%至8.50 亿元，展现出较强韧性；国际贸易业务受下游需求疲弱及局部疫情冲击影响，实现收入10.62 亿元，同比-31.34%；新材料业务收入增速趋缓，实现收入3733 万元，同比-34.10%，其中核心新材料子公司利新材实现净利润366.38 万元，同比-68.49%。自产元器件领域，陶瓷电容收入同比+2.35%至7.00 亿元，或受下游库存等影响，陶瓷电容收入承压；微波元器件收入同比+28.10%至1.03 亿元，不改快速发展态势。

    　　 前瞻指标向好，公司有望迎经营拐点。22H1 末公司存货规模达12.07 亿元，同比+17.53%，其中原材料规模达2.49 亿元，同比+37.58%；在产品达1.45 亿元，同比+64.73%；库存商品达7.61 亿元，同比+27.71%。原材料及在产品规模同比大幅提升，或表明下游需求明确，公司正积极备货备产，有望迎来经营拐点。

    　　由于收到的政府补助增加及采购付现减少，公司22H1 经营性现金流同比+35.11%至5.18 亿元，在手现金流充裕；应收账款规模达18.76 亿元，同比+3.86%，后续现金流有望伴随军方等回款而持续向好。

    　　 风险因素：产品价格下降，MLCC 下游需求不及预期，新品市场开拓不及预期，行业竞争加剧等

    　　 盈利预测、估值与评级：在自产元器件及贸易业务双轮驱动下，预计公司将迎来快速成长，同时微波元器件、特陶材料等业务有望打开公司长期成长空间。

    　　考虑到局部疫情反复及下游订单节奏不确定性或使公司业绩释放短期内承压，并结合上半年经营情况，我们下调2022/23/24 年净利润预测至10.5/12.9/15.8亿元（前预测值12.2/15.5/19.5 亿元）。当前股价分别对应2022/23/24 年20/16/13x PE。选取鸿远电子、宏达电子为可比公司，可比公司2023 年Wind一致预期平均PE 为18x，参考可比公司估值水平并考虑公司特种陶瓷材料发展前景广阔，给予公司2023 年20x 目标PE，对应目标价56 元，维持“买入”评级。

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