事件：公司10 月27 日发布2022 年三季报，前三季度实现营收28.4 亿元，YoY -21.1%；归母净利润7.2 亿元，YoY -8.2%；扣非净利润6.9 亿元，YoY-11.3%。业绩表现符合市场预期。公司推进精细化管理，自产元器件维持增长趋势；受疫情及消费电子市场低迷影响，新材料及贸易业务出现下滑。

    　　盈利能力改善明显；自产元器件维持增长趋势。单季度看，3Q22 实现营收8.8 亿元，YoY -26.1%；归母净利润2.2 亿元，YoY -4.2%；扣非净利润2.1 亿元，YoY -12.7%。3Q22 毛利率同比提升11.8ppt 至47.1%；净利率同比提升5.9ppt 至26.1%。1~3Q22 毛利率同比提升8.4ppt 至44.5%；净利率同比提升3.6ppt 至26.0%。分产品看，1~3Q22：1）自产元器件板块维持增长趋势，实现营收12.6 亿元，同比增长7.8%，其中，母公司实现营收11.0 亿元，同比增长5.5%；净利润6.0 亿元，同比增长10.1%；2）新材料板块受疫情和周期性供货因素的影响，实现营收6442 万元，同比下降32.5%；3）国际贸易业务因消费电子市场需求整体持续低迷，实现营收15.0 亿元，同比下降35.7%。

    　　合同负债同比增长146%；经营性净现金流改善明显。1~3Q22 期间费用率同比增加4.2ppt 至12.5%，其中：1）销售费用率同比增加1.1ppt 至3.5%；2）管理费用率同比增加1.9ppt 至5.3%；3）财务费用率同比增加0.5ppt 至1.0%；4）研发费用率同比增加0.7ppt 至2.6%。截至3Q22 末，公司：1）应收账款及票据24.8 亿元，较年初增加10.7%；2）预付款项0.2 亿元，较年初减少78.9%；3）存货12.5 亿元，较年初增加10.6%；4）合同负债0.07 亿元，较年初增加146.3%。1~3Q22 经营活动现金流净额为5.4 亿元，同比增加130.7%，系贸易业务规模下降货款支付相应减少及政府补助增加所致。

    　　分拆天极科技上市突出主业；设立产业基金布局新材料。1）6 月28 日，子公司天极科技分拆上市申请获上交所受理，天极科技是国内少数实现从陶瓷介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业，分拆上市后有利于双方突出主业。2）8 月19 日，公司及全资子公司立亚新材与福创投、华兴创投投资设立产业基金，公司出资5000 万元，占比19.99%；立亚新材作为有限合伙人出资5000万元，占比19.99%。产业基金将专注于新材料领域战投；公司将与专业投资管理公司优势互补，对自身在新材料领域的布局具有深远意义。

    　　投资建议：公司是特种MLCC 龙头，业绩短期承压但行业景气度好，估值处于历史较低位置。我们考虑到消费电子低迷，调整盈利预测，预计公司2022～2024 年归母净利润为10.2 亿元、12.5 亿元、15.2 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为19x/16x/13x。我们考虑到公司的发展潜力，给予2023 年18 倍PE，2023 年EPS 为2.72 元/股，对应目标价48.96 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求增速放缓、产能扩充不及预期等。

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