投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务承销规模和收入均实现提升。资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，自营收入逆市提升 。目标价11.73 元（下调4.7%），维持“优于大市”评级。

    【事件】中国银河发布2022 年半年度业绩：实现营业收入182.1亿元，同比+20.3%；归母净利润43.3 亿元，同比+1.7%；对应EPS 0.39 元，ROE 4.2%。二季度实现营业收入108.7 亿元，同比+43.8%，环比+48.2%。归母净利润27.7 亿元，同比+22.1%，环比+78.2%。

    经纪业务小幅下滑，财富管理业务聚焦高净值人群。2022 年上半年中国银河经纪业务收入32.9 亿元，同比-8.4%，占营业收入比重18.1%。公司代销金融产品收入3.39 亿元，同比-4.2%，占经纪业务收入10.28%，略有提升。代销金融产品规模232 亿元，同比-55.4%。公司两融余额834 亿元，同比-6%，市场份额5.20%，略有上升。公司聚焦高净值客群，完善从了解客户到资产配置的闭环服务体系，针对客户个性需求提供场景化、差异化、定制化的资产配置方案，建立专注于高净值客户开拓和经营的私人银行类客户经理体系。

    投行业务复苏，股债承销规模大幅增长。2022 年上半年公司投行业务收入2.3 亿元，同比+16.4%。股权业务承销规模同比+180.3%，债券业务承销规模同比+55.7%。股权主承销规模69.6亿元，排名第20；其中IPO 1 家，募资规模13 亿元；再融资3家，承销规模57 亿元。债券主承销规模1503 亿元，排名第9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为904 亿元、315 亿元、117 亿元。IPO 储备项目31 家，排名第11，其中两市主板8 家，北交所10 家，科创板4 家，创业板9 家。

    资产管理规模小幅下滑。2022 年上半年公司资产管理业务收入2.4 亿元，同比-6.9%。资产管理规模1208 亿元，较年初-2.3%，其中：集合资产管理产品规模476.50 亿元，单一资产管理产品规模688.79 亿元，专项资产管理产品规模43.10 亿元。

    自营收入逆市提升，展现投研能力。投资收益（含公允价值）34.0 亿元，同比+13.2%；二季度投资收益（含公允价值）28.4亿元，同比+69.7%。2022 年上半年权益市场表现低迷，上半年万得全A 指数累计下跌9.53%，在此背景下公司自营业务同比取得增长展现出公司较强的投研能力。

    投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.04/1.22/1.27元（原预测为0.85/1.09/1.17 元），BVPS 分别为9.02/9.93/10.81元（原预测为8.79/9.74/10.70 元）。我们给予其2022 年1.3xP/B，对应目标价11.73 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

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