公司调整原股权激励计划，将解除限售年度递延一年，并将营业收入基数年度调整为2022 年。6 月份以来公司生产物流逐步恢复，加快营销推广活动，经营层面边际改善，7/8 月份线上线下均反馈降幅明显收窄，9 月有望进一步好转。公司今年发起强爽的不信邪挑战活动，大力推进“358 战略”，近期强爽热度及动销超预期，全年有望实现翻倍增长，下半年随着新代言人到位，清爽推广力度也将加大，公司大单品矩阵逐渐丰富。我们给予22-23 年EPS 预测为0.44、0.65，当前股价对应23 年42 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司发布公告调整2021 年限制性股票激励计划方案，考虑到2022 年由于疫情防控等原因，公司原料供给、生产、物流、销售推广受限明显，对预调酒业务收入影响较大，公司决定将原股权激励计划解除限售年度递延一年，并将考核目标中营业收入基数年度调整为2022年。调整后，解除限售年度为2023-2025 年，业绩考核以2022 年营业收入为基数，2023-2025 年营业收入增长率不低于25%、53.75%、84.50%，对应2023-2025 年同比增速25%、23%、20%。

    　　不利因素渐降，经营边际改善。公司上半年销售下滑较多，主要受到疫情影响生产物流、销售推广延期、头部主播停播、销售团队变动等多方面不利因素的影响。随着6 月份上海工厂复工以来，生产物流供应得以恢复，公司也加快营销活动的推进，目前新代言人广告素材以及堆头都已经准备完毕，下半年加大投入弥补上半年耽搁。线上公司电商业务向抖音、小红书、微信商城等新渠道转型，应对传统渠道流量流失的影响，物流恢复以来电商恢复态势较好。渠道调研反馈，7-8 月份预调酒收入降幅明显收窄，9 月份有望进一步好转。

    　　强爽热度超预期，大单品矩阵逐步丰富。上半年清爽推广活动受疫情耽搁，公司顺势加大对强爽的推广，6 月份开始发起不信邪挑战，在抖音、小红书等平台引发广泛参与，吸引大批新用户，强爽酒精度数8 度，消费者尝试后也形成了一定规模的复购。除不信邪挑战外，公司也持续推出强爽新口味、游戏联名款、抽奖活动等，保持强爽的话题热度。渠道端，公司今年大力推进“358 战略”（3 度、5 度、8 度产品捆绑），增加了强爽的终端陈列和可见度。多项举措推动下，强爽近期动销火热，超出市场预期，天猫、京东、拼多多等多个平台官方商店出现断货，线下经销商也普遍反馈强爽缺货，预计今年全年强爽有望实现翻倍增长。

    　　投资建议：调整激励计划，彰显长期信心，维持“强烈推荐”评级。公司调整原股权激励计划，将解除限售年度递延一年，并将营业收入基数年度调整为2022 年。6 月份以来公司生产物流逐步恢复，加快营销推广活动，经营层面边际改善，7/8 月份线上线下均反馈降幅明显收窄，9月有望进一步好转。公司今年发起强爽的不信邪挑战活动，大力推进“358 战略”，近期强爽热度及动销超预期，全年有望实现翻倍增长，下半年随着新代言人到位，清爽推广力度也将加大，公司大单品矩阵逐渐丰富。我们给予22-23 年EPS 预测为0.44、0.65，当前股价对应23年42 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

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