事件：公司公告2022 年半年报，实现营业收入67.87 亿元，同比增长8.9%，归母净利润2.31 亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利2.16 亿元，同比增长19.14%。其中，2022Q2，公司实现营业收入37.60 亿元，同比增长6%、环比增长24.2%；归母净利润1.23 亿元，同比增长7%、环比增长14.4%。

    　　业绩增长动因：高端刀具支撑疫情下的需求增长，原材料价格上涨对毛利小幅扰动。硬质合金刀具属于机械加工耗材，需求量与下游开工情况直接相关，但公司凭借研发实力、总包服务能力，以及数字化管理能力，不断优化产品结构，引领高端刀具国产替代，营收及盈利水平均实现超预期增长。

    　　未来核心看点：

    　　（1）钨丝：光伏领域拓展百亿空间，需求增长四年十倍。钨丝可用作切割硅片的金刚线母线，在线径和抗拉强度上具备天然优势。其在切割硅片时硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。同时 “大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。但传统母线的细线化趋近极限，使用过程中线耗快速上涨，薄片化与大尺寸成为加快金刚线母线向钨丝转换的催化剂。

    　　（2）高端刀具：“卡脖子”的35 项关键技术之一，国产替代打造百亿蓝海，需求增速远超行业平均水平。作为“工业母机”的牙齿，刀具的寿命、切削效果、切削速度直接决定了一国机械制造业的生产水平。在航空航天、精密零部件加工、能源重工等关键领域，我国进口欧美的刀具占比还在75%以上，亟需通过研发突破进行国产替代。在国家重视，企业奋进的背景下，高端刀具的国产化率有望快速提升，百亿市场空间，

    　　（3）顶锤：培育钻生产主要耗材之一，万克拉消耗1-3kg。人造金刚石是通过模拟天然的高温高压环境来进行生产，其中硬质合金顶锤是构成超高压高温装置的关键性部件，可占整个金刚石生产成本的40%以上。由于硅片切割需求快速增长，线锯用微粉市场供不应求，同时培育钻石市场需求火爆，硬质合金顶锤市场快速增长。

    　　（4）轧辊：节能降耗推动钢铁行业进入新一轮技改周期，硬质合金轧辊需求提升。按照材质不同，轧辊可分为钢轧辊、铸铁轧辊、硬质合金轧辊、陶瓷轧辊等。随着轧钢设备朝着大型化、连续化、高速化发展，以及轧材强度提高、变形抗力加大，钢铁行业对轧辊性能提出更高要求，不断向硬质合金轧辊升级。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。硬质合金刀具作为工业生产的耗材，短期需求受疫情扰动，而长期国产替代趋势不改。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为570 / 875 / 1169 百万元，增速分别为8% / 54% / 34%，对应市盈率24.5/ 16.0 / 11.9 倍。

    　　风险提示：需求不及预期、钨价大幅波动、钨丝推广不及预期、二级市场波动风险等。

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