事件概述：10 月26 日，公司发布2022 年三季报：2022 前三季度，公司实现营收99.71 亿元，同比增长2.9%；归母净利润3.99 亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利3.76 亿元，同比增长0.9%。2022Q3，公司实现营收31.85 亿元，同比减少7.9%、环比减少15.3%；归母净利润1.68 亿元，同比减少17.9%、环比增长36.2%；扣非归母净利1.61 亿元，同比减少16.2%、环比增长44%。

    点评：原料价格小幅走弱，毛利率环比提升

    ① 量：三季度钨丝每月出货1 亿米左右。公司向下游供应的细钨丝产能主要利用部分原有传统钨丝产能，三季度每个月出货在1 亿米左右。

    ② 价：原料价格微幅下滑，Q3 毛利率环比回升1.14pct。其中22Q3 仲钨酸铵价格17.37 万元/吨，环比-0.05%，碳化钨粉25.89 万元/吨，环比-2.19%。

    成本压力有所缓解，22Q3 实现毛利率16.42%，同比下滑1.37pct，环比上升1.14pct。

    ③ 期间费用：汇兑收益增加导致财务费用下滑。22Q3 三费同比下滑16.02%，环比下滑6.41%，至2.23 亿元。其中，三季度由于汇兑收益增加导致财务费用同比下滑0.30 亿元，环比下滑0.07 亿元，至-0.10 亿元。销售费用同比下滑20.12%，至0.90 亿元。管理费用同比增加7.19%，至1.43 亿元。

    未来核心看点

    ① 公司光伏钨丝100 亿米产能预计11 月份出货。2022 年2 月公司披露，自硬公司将建设年产100 亿米光伏钨丝产线，建设期仅9 个月，预计2022 年11 月出货，2022 年公司光伏钨丝出货量在20 亿米左右。目前公司线径35/34/32 微米的产品正在市场认证过程中，光伏钨丝细线化进程有望加快。

    ② 数控刀片持续扩产。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量扩能高端刀具，预计2025 年公司可实现数控刀片产量2 亿片，2021-2025 年CAGR 达16.39%。

    ③ 微钻扩产稳步推进，预计“十四五”末产量达7 亿支。金洲公司在深圳、昆山和南昌建有生产基地，公司已制定符合市场的产能扩张计划，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB 微钻产量达到7 亿支。

    投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为5.92/8.53/11.14 亿元，对应现价的PE 分别为27/19/14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

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