公司深耕超细金属粉体行业，羰基铁粉产能位居行业前列。公司成立初期产品主要为羰基铁粉，后逐步发展了超细雾化合金粉以及软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料等深加工产品。羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，由于技术壁垒较高目前中国主要有6 家企业生产。公司目前羰基铁粉产能5850吨，略低于全球老牌羰基铁粉公司巴斯夫，公司凭借产品的一致性、稳定性以及快速响应能力逐渐替代海外产品，在中国羰基铁粉市场中由2015 年前的市占率不足10%提升至2019 年的30%以上，尤其是高端的羰基铁基软磁粉末领域，从0 突破至50%以上，而巴斯夫在中国羰基铁粉市场的市占率已经由2015 年前的80%以上降至2019 年的不足10%。

    公司产品将受益于高端电子、电力领域需求快速增长。公司产品主要应用于高端精密件和电子元器件领域，对应终端下游为汽车、3C 电子、金刚石工具以及电磁领域的吸波材料等。在粉末冶金领域，超细铁粉可满足粉末冶金对于高密度和可压制性的需求，其中羰基铁粉制成的粉末冶金产品可以使产品寿命延长5~10 倍，中国粉末冶金市场规模2019-2023年或将以5%的复合增速稳定增长，至2023 年达到182.8 亿元。在电子元器件领域，超细粉末适用于1MHz 以上高频和超高频场景，目前主要用于电子软磁。消费类电子产品更新换代周期缩短和新能源汽车产销量快速增长以及单车电子价值量提升将显著提高电子类软磁对羰基铁粉的需求，麦肯锡预计汽车电子市场规模有望从2020 年的1380 亿美元增长至2030 年的4690 亿美元，CAGR 7%。另外随着第三代半导体的普及，电力软磁工作频率有望由10-50KHz 提升至几百KHZ 至2MHz 之间，届时10 微米以下的细粉将凭借功耗优势市占率快速提升。在吸波材料领域，随着军工装备升级以及海上风电对电磁吸收的需求，中国吸波材料市场规模未来有望以8%-10%的增速快速增长，QY Research 预计2025年市场规模将达到586 亿元。另外公司通过拓展雾化合金粉以及降低羰基铁粉成本有望逐步打开新能源电力市场。

    公司产能稳步扩张，积极开拓市场，迎接新增需求。公司IPO 募投项目为6000 的羰基铁粉产能和4000 吨的雾化合金粉产能，雾化合金粉产能主要为2000 吨软磁粉芯用雾化合金粉、1400 吨金属注射成型用雾化合金粉、500 吨激光熔覆用粉末以及100 吨3D 打印用粉末。公司计划羰基铁粉自2022 年底开始每年释放2000 吨产能，达产后总产能将达到11850 吨，产能翻倍。公司积极采取回收废旧原料和提升自动化工艺等寻求降本空间，同时配合汽车电子等高端领域研发新产品拓宽需求，提升产品附加值。雾化合金粉方面，针对软磁用粉末，公司以粗粉攻克电力软磁客户打开市场，现已有小批量客户应用中，公司预计下半年将逐渐形成一定规模，未来公司将配合客户进行高频领域产品研发，将公司优势细粉产品推向电力软磁客户。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉有效产能从今年年底逐年释放2000 吨，3 年达产，我们预计公司2023 年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.18、1.80、2.49 亿元，EPS分别为1.39、2.10、2.92 元/股，当前股价对应的PE 分别为33x、22x、16x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    股价催化剂：风光储客户订单放量；汽车电子需求超预期；吸波材料需求快速增长；羰基铁粉和雾化合金粉项目顺利投产。

    风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司风光储客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格上涨带动成本提升，公司业绩降低。

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