投资要点
骄成是国内领先的超声波设备企业。（1）公司已实现多领域的超声波设备应用跨越，成为国内少数具有完整超声波技术平台的企业之一。具体来看，公司产品应用范围已涵盖新能源动力电池、橡胶轮胎、汽车线束、功率半导体、无纺布、食品、制药、塑料包装等领域。（2）公司研发实力雄厚并持续高强度投入，是国内少数可以提供动力电池极耳终焊、高压汽车线束焊接、IGBT 端子焊接等设备的厂商之一。其中，动力电池领域，公司是少数能够同时提供极耳预焊设备和极耳终焊设备的厂商；高压线束领域，公司自研线束焊接设备成功对标国际一线企业公司；IGBT领域，公司成功完成了IGBT 端子超声波焊接设备的开发、全自动设备也正在样机研发中。同时，公司还十分注重产品创新和客户体验，开发出一体式楔杆焊接技术、超声波金属焊接质量监控技术等，有效解决无法实时监控及无法满足焊接极耳层数等难题。（3）公司业绩稳定增长，毛利率保持在较高水平。报告期内收入稳步增长，2019 年至2021H1 收入分别同比增长23.59%、97.00%、40.10%、33.8%；同时，假设剔除超声波口罩焊接设备对于公司单位盈利能力的偶发性影响，公司毛利率基本稳定在50%左右水平。
超声波技术虽然历史悠久，但在多个新兴应用领域正焕发新发展活力。（1）超声波裁切有效提升橡胶轮胎成品的安全性及可靠性；超声波裁切具有切口光滑准确、断面压合紧密、裁切温度低、阻力小、效率高等优点，逐步替代传统刀刃裁切方式，成为轮胎制造行业的主流工艺；（2）超声波金属焊接技术破解锂电池极耳焊接难题；超声波焊接凭借其高效率、无高温过热、无焊接飞溅、环保且安全等优点，能够较好地焊接采用激光焊接等工艺难以焊接的铜、铝箔片；目前在锂电池电芯极耳和极柱相连接的过程中，其中凡是涉及到多层极耳焊接的部分均由超声波焊接工艺完成；（3）超声波有望解决汽车线束焊接的导电难题；由于超声波焊接后线束导电性能优越，超声波金属焊接在线束上的应用已成为公认的经济可靠焊接工艺。
动力电池景气扩产及以复合集流体等为代表的新工艺推出，助力公司核心产品需求爆发。（1）公司产品已经成功进入动力电池龙头厂商供应链，有望受益于动力电池扩产潮。2022 年以来，以宁德时代、比亚迪等为首的锂电池厂商相继宣布多个新投建项目，据不完全统计，截至2022 年8 月末新投建资金合计超4495 亿元、新建设年产能超1130GWh。而截至最新，公司产品已成功实现国产替代并进入宁德时代、比亚迪等头部厂商供应链，据公司招股书内容，2021 年宁德时代和比亚迪采购公司产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过50%；公司作为下游动力电池厂商的核心设备供应商有望充分受益。（2）复合集流体新工艺推出，公司动力电池超声设备需求有望获得延伸。复合集流体是动力电池龙头厂商宁德时代提出的新技术工艺，有望解决高镍三元体系动力电池因内短路易引发热失控的行业痛点。比较来看，以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在前段工序将多出一 道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序；而公司针对复合集流体的高焊接难度，自主研发的超声波滚动焊接设备能够实现复合集流体和箔材之间的高速滚焊。
根据公司招股书预测，单条产线对滚焊机的需求量将是极耳焊接的3 倍左右。
高压线束、IGBT 端子等新产品拓展正顺利推进，有望打开公司增量空间。（1）高压线束和IGBT 端子焊接等新产品增量空间不容小觑。根据骄成超声招股书对于相关市场需求的测算，不考虑配件，汽车线束超声波焊接设备至2025 年的每年新增市场需求可达2 亿元-3 亿元；假设保守预计到2025 年在封装工艺中采用超声波金属焊接技术的比例分别为30%、IGBT 超声波焊接设备至2025 年每年的新增设备需求大约也有1.5 亿元-3 亿元。（2）公司在高压线束、IGBT 端子等新产品拓展已经取得突破性进展。截至2022 年一季度末，公司汽车线束焊接设备的在手订单约800 万元、自动IGBT 端子超声波焊接设备的在手订单188.86 万元。
投资建议：我们预计骄成2022-2024 年营业收入分别为5.04 亿元、7.30 亿元和10.79 亿元，分别同比增长36.1%、44.7%和47.9%；归属于母公司净利润分别为1.04 亿元、1.51 亿元和2.27 亿元，归属于母公司净利润增速分别为50.5%、45.3%和50.1%。2022-2024 年预测EPS 分别为1.27、1.85 和2.77 元，以发行价计算，对应PE 依次为56.0X、38.6X 和25.7X。当前超声波技术正在动力电池、高压线束、IGBT 等下游新兴应用领域的设备市场展现蓬勃发展活力、工艺渗透率持续提升；公司作为国内少有能够提供优质可靠超声波设备解决方案的本土厂商，短期有望受益于动力电池景气扩产及新工艺应用带来的设备需求爆发；而中长期依托公司在高压线束和IGBT 端子焊接等新产品业务不断发展，及在动力电池、半导体等业务领域的深挖，有望取得更大的发展突破。基于对于公司中短期及长期发展预期向好的判断，我们对公司进行首次覆盖，暂不予以评级。
风险提示：超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一、市场容量相对较小，客户集中度高及大客户依赖，重要零部件进口占比较大险，下游动力电池行业增速放缓或下滑，动力电池制造自动化系统各期收入不均衡等风险。
更多精彩大盘资讯敬请期待！
