事件：9 月26 日江苏银行公告，根据组织安排，季明行长辞职。

    　　1、高管变动影响不大，三季报值得期待

    　　本次行长变动对经营影响不大。1）副行长葛仁余接任行长，葛行现年57 岁，之前为首席信息官，有助于公司金融科技转型。2）江苏银行董事长夏平先生现年59 岁，在江苏银行履职董事长职务7 年，具有国有大行及城商行管理经历，曾任建设银行江苏省分行副行长、建设银行苏州分行行长，南京银行行长等，对公司全局把控能力较强。前任董事长64 岁退休，短期人事担忧不大。3）江苏银行体制比较市场化，机制稳定，对个别领导的依赖不高。4）管理层长期稳定，内部提拔利于战略稳定。

    　　江苏银行三季报业绩值得期待，预计延续向好趋势。江浙优质银行处于“融资需求较好-贷款增速高-营收增速较高-信用成本下降-盈利增速更高”正循环之中，江苏银行ROE 处于上升通道。

    　　2、区域优势显著，市占率领先，地产风险小

    　　江苏银行地处江苏，深耕长三角，经营区域好。2011 年江苏银行就实现了江苏省内县域全覆盖，客户资源优质且基础牢固。江苏省融资需求旺盛。上半年江苏省社会融资规模为24223 亿元，位居全国第二名，仅次于广东省， 企业融资需求旺盛。我们认为，好的区域有助于银行跨越周期，受到经济下行冲击相对较小。

    　　省内市占率领先。22Q2 江苏银行、南京银行、苏州银行在江苏地区的贷款市占率分别为6.53%、3.79%和1.20%，江苏银行在江苏地区的贷款市占率提升较快，从16 年末的5.48%提升至22Q2 的6.53%。

    　　地产风险小。截至22 年6 月末，江苏银行按揭余额2446 亿元，不良率为0.1%。

    　　经过排查，可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的按揭不良余额为0.31 亿元，占按揭余额的0.01%，对整体信贷资产质量影响小。22Q2 房地产企业贷款不良率为1.70%，风险可控。

    　　3、中报业绩靓丽，息差逆势上升

    　　营收增速提升，盈利增速领跑上市银行。1H22 营收增速为14.22%，较1Q22上升了3.18 个百分点。1H22 归母净利润增速31.20%，较1Q22 上升了5.20个百分点，上市行中排名第三位，盈利强劲增长，盈利增速领跑上市银行。

    　　ROE 同比上升。得益于盈利高增长，1H22 加权平均ROE 为16.08%，同比上升2.88 个百分点，ROE 处于上升通道。

    　　息差上升。1H22 净息差为2.36%，同比上升7BP，较21 年上升8BP，息差上升主要由于生息资产收益率上升叠加计息负债成本率下降。预计公司下半年加强高收益零售资产投放，我们认为下半年江苏银行息差将保持稳定。

    　　4、转股可期，核心一级资本充足率预计提升至9.62%转股可期，成为业绩增长新动能。2019 年公司发行200 亿元可转债，截至22　　月9 月27 日，公司股价为7.42 元，距离强赎价（7.76 元）不到5%的空间，转股可期。转股成功后，静态测算将增加核心一级资本充足率1.05 个百分点。

    　　转股后核心一级资本充足率提升至9.62%，有效补充资本，成为业绩增长新动能。

    　　投资建议：江苏银行区域优势明显，资产质量改善、信用成本下降驱动盈利高增长。 我们认为江苏银行未来几年业绩有望延续高增长，支撑ROE 上行。

    　　江苏银行处于“区域内信贷需求旺盛-营收增速较高-信用成本下降-盈利增速”之正循环，未来几年盈利有望持续高增长。近期股价回调，带来低估值配置之良机。截至22 年9 月27 日，江苏银行估值仅0.70 倍PB（LF），未来几年估值有望提升至1 倍PB 以上，估值提升空间大，因此我们持续力推江苏银行。

    　　风险提示：疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。

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