事件

    公司召开2022 年第一次临时股东大会。

    会议审议通过包括2020 年股票期权激励计划（草案变更）、2020年股票期权激励计划实施考核管理办法（变更）在内的8 项议案。

    简评

    需求持续回暖，“百日大会战”抢抓回补，Q3 有望环比改善。

    6 月7 日，公司召开“百日大会战”专题会议，抢抓消费场景恢复带来的回补机会。Q3 以来，随着省内消费需求持续修复，“百日大会战”推进顺利，市场销售进度表现较好。国缘开系作为公司业绩增长基本盘，随着省内市场精耕策略的稳步推进，增长势能不减。V 系作为公司业绩新的增长点，V9 战略占位千元高端拉高品牌高度，V3 顺应江苏白酒消费升级占位600+价格带，享受价格带扩容红利。V3 前两年放量节奏相对较快，22 年上半年公司主动调整V3 打法，通过放慢节奏、重塑价盘和加大C 端培育力度等一系列市场措施有效解决此前高增长带来的市场问题。Q3以来V3 价盘趋稳，动销逐步恢复，渠道信心回暖，进入健康增长新阶段。

    省外贯彻聚焦战略，打法思路清晰化，未来有望实现多点开花。

    当前省外市场处于聚焦战略的落地期，产品上聚焦国缘、聚焦四开，明确四开为公司全国化主推核心次高端大单品，区域上聚焦重点市场，优选10 多个地级市打造亿元市场聚焦加大投入，从长三角开始有序开拓省外市场。当前公司省外市场营收占比较低，但随着聚焦战略的持续推进，省外市场发展趋势总体向好，未来随着重点市场的多点开花，低基数下省外市场有望贡献公司业绩增长弹性。

    行权考核条件积极，增加覆盖新领导班子，公司加速成长可期。

    股票期权激励计划变更后行权考核条件积极，2022-2024 年营业收入复合增速不低于23.99%。变更后拟授予激励对象人数不超过345 人，其中，董事和高管方面，新增董事长兼总经理顾祥悦和董事鲁正波为授予对象，激励覆盖新任领导班子，有望自上而下绑定公司核心经营团队与公司及股东之间的共同利益，充分调动管理层、核心骨干的积极性，发挥公司经营潜力，增强公司软实力，助力公司在十四五期间加速成长。

    2021 年4 月，公司曾于2020 年年报提出十四五末营收目标超百亿的宏伟目标，从此次公布的行权考核条件来看，公司未来2 年业绩加速可期，有望超前实现十四五经营目标。

    消费升级与行业分化并行，看好今世缘持续加码超车。

    短期看，公司今年以来在产品、营销、组织适时展开一系列调整，22 年仍有望实现较高增长。产品上V 系主动调整节奏，加大C 端培育，谋求长线健康增长，下半年以来V 系调整见效，价盘趋稳动销向好；营销上开启“百日大会战”调动公司及渠道信心；组织架构方面施行事业部制，扩充一线人员编制打造更专业的市场团队，同时打开晋升通道提升市场人员积极性；治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力，释放公司经营潜力。

    长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入80.65、100.03、121.95 亿元，实现归母净利润25.72 亿、32.23亿、39.89 亿元，对应EPS 为2.05、2.57、3.18 元/股，对应PE（2022-09-29 收盘价）为22.3X、17.8X、14.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。

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