事件描述

    公司发布9 月销量，9 月新能源乘用车销量为20.1 万辆，同比增长187.0%，环比增长15.5%，其中纯电销量9.5 万辆，同比增长161.5%，环比增长14.8%，插电混销量10.6 万辆，同比增长214.5%，环比增长16.1%。

    事件评论

    产能加速释放，交付速度持续提升，出口逐步开始发力。公司9 月新能源乘用车销量20.1万辆，环比增加2.7 万辆，产能加速释放。纯电车型销量9.5 万辆，同比增长161.5%，环比增长14.8%；插电混车型销量10.6 万辆，同比增长214.5%，环比增长16.1%，插电混销量增速更快，等车时间缩短。需求方面，新车密集上市，汉2022 款、海豹、腾势D9、唐EV 等订单饱满。疫情缓解后未来爬坡速度有望继续加快。出口方面，9 月海外销量继续提升，达到7736 台，其中元系列6368 辆。公司加快出口脚步，近期与欧洲、东南亚等地区多家经销商达成战略合作，同时还在泰国正式签署土地认购、建厂相关协议。

    主力车型保持热销，新车型持续放量，产品竞争力强。纯电方面，海豹上市第2 个月销量达到7473 辆，海豚9 月销量达到2.5 万辆，元PLUS 达到2.3 万辆（含6368 辆出口），其余车型也保持高销量水平。混动方面，宋系列9 月销量突破4 万辆，在紧凑型SUV 市场销量持续领先，唐达到1.2 万辆，驱逐舰05 继续爬坡，达到9101 辆，汉混动版本交付加快，9 月突破1.8 万辆，环比增加5000 辆以上。腾势10 月8 日公布D9 大订超过3万辆，其中80%选择DM-i 版本，5.9L 百公里亏电油耗和1040KM 的超长续航解决消费者的油耗和里程压力，宽敞空间和零感人体工学座椅、七屏互联等提供舒适的驾乘体验。

    汽车业务释放弹性，有望持续贡献增量。公司二季度实现归母净利润27.9 亿元，业绩超预期的主要原因是：1）新能源乘用车销量、收入大幅提升带来规模效应；2）毛利率水平回升到14.4%，是2021Q1 以来的最高水平，规模效应+涨价订单开始体现效果；3）受益于经营净现金流提升与美元升值，二季度财务费用大幅降低。当前汽车业务板块快速增长已成为公司最主要增量，销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率降低；目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，后续有望降低，汽车业务继续贡献业绩增量，且外供电池等零部件有望接力。

    投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

    纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2022Q2 国内市场市占率达到27.7%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。

    其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。2022Q1 公司单车净利润约0.33 万，在成本压力大幅提升下保持稳定，2022Q2 单车净利润提升至0.81 万。预计2022-2024 年EPS 分别为4.10、7.00、10.38 元，对应PE 为61.51X、36.00X、24.27X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

    2、动力电池降本幅度不及预期。

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