事件：

    公司发布2019 年年报。2019 年实现营业收入99.5 亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润12.4 亿元，同比增长18.42%，略低于申万宏源预期（13.69 亿）。公司发布2020 年一季报。2020 年一季度实现营收16.29 亿元，同比下降9.7%；实现归母净利润1.11 亿元，同比下降47.7%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    资产减值是2019 年归母净利润增速不及预期主要原因。公司2019 年归母净利润为12.4 亿元，同比增长18.42%，低于预期。这主要是因为计提资产减值损失9802 万元，其中公司借壳上市时反向购买的福建南纺计提商誉减值准备6886 万元。扣非归母净利润为11.4 亿元，同比增长9.68%，低于归母净利润增速，主要是由于福建南纺确认了1.4 亿元土地转让收益，使得扣非归母净利润低于归母净利润增幅。

    煤电贡献主要利润增量，风电经营情况较好，气电拖累公司部分业绩。2019 年公司旗下煤电业务利润大幅增长。鸿山电厂发电量70.88 亿kwh，同比增长1.23%，这在福建火电发电受水电挤压的情况下尤为不易；贡献净利润5.52 亿元，同比增长25.7%，主要是因为福建省内电煤价格指数2019 年度较上年同期下降74 元/吨左右，煤价弹性贡献额外增量。此外，鸿山电厂正在修建供热管道，扩张供热区域，2020年发电量预期能够得到进一步提升。福能贵州电厂（原六枝电厂）累计实现发电量70.88 亿kwh，同比增长10.46%，主要得益于贵州省内电量需求较为充足，该电厂实现净利润0.84 亿元，上年同期净利润0.21 亿元。风电方面，福能新能源风电2019 年发电量20.26 亿kwh，同比增长13.76%，主要是由于新投产风电装机增加；此外，上半年风电发电量同比下滑2.2%，下半年福建省风况改善显著，风电利用小时得以提高。气电方面，替代电量确认规模与去年持平，气价上涨对于气电盈利造成损害，2019 年晋江气电盈利0.1 亿元，上年同期盈利0.41 亿元。

    海上风电投产加速，集团资产注入承诺稳步推进。公司通过内生开发风电项目和外延注入集团资产，双管齐下，不断扩张装机规模，增强盈利能力，成长性很高。内生方面，公司风电开发提速，截至2019年底公司在运装机达85 万kw，2019 年度3 个风电项目全部投产，3 个风电项目部分投产。陆上风电仅余潘宅项目在建，剩余装机3.5 万kw 预计2020 年2 季度投产；海上风电是公司未来开发重点，在建有平海湾F 区 、石城和长乐外海C 区三个项目共87 万kw。外延方面，宁德核电10%股权正在办理过户事宜，预计年中左右将完成交割；集团承诺于2020 年底之前注入神华福能49%股权、惠安泉惠发电（在建尚未投产）股权，上述资产注入将进一步扩大公司装机规模，为公司带来新的业绩增长点。

    2020 年一季度火电+风电表现不佳，参股企业华润温州分红时间延迟造成投资收益大幅下降。受疫情影响，2020 年一季度用电量需求大幅下滑，火电发电承压，鸿山电厂发电量10.62 亿kwh，同比下降19.05%；福能贵州电厂发电量12.68 亿kwh，同比下降30.29%。此外，福能新能源风电发电量4.96亿kwh，同比下降8.66%，主要受福建省风况不佳的限制。晋江气电发电量6.87 亿kwh，同比增长10.45%，但气价高企拖累盈利。今年国际油气价格持续下行，预计2020 年公司气价存下行预期，气电盈利有望修复。另外，公司参股的华润温州由于多种原因未能在今年一季度完成分红，因此公司2020Q1投资收益仅为0.44 亿元，而上年同期为0.95 亿元，该项变动对一季度业绩增速拖累较大。我们预计华润温州方面分红有望在二季度得到落实，助力中报业绩增速回升。

    盈利预测与评级：暂不考虑宁德核电10%股权注入，同时考虑到公司风电项目进度等因素，我们下调2020 和 2021 年盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为15.1、16.8、18.5 亿元（2020、2021 年调整前分别为15.3 和17.5 亿元），当前股价对应 PE 分别为 8、7 和6 倍。公司低估值、高成长属性突出，继续维持“买入”评级。

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