核心观点：

    　　2022 全年预计业绩25.4~26.6 亿元，计算Q4 盈利9.3~10.5 亿元。公司发布2022 年度业绩预告，全年预计实现归母净利润25.37~26.63 亿元（同比+100%~110%）；计算单四季度归母净利润盈利9.28~10.54亿元（同比+310%~366%）。Q4 业绩同比大增，预计主要系：（1）四季度风资源较好，福建省10~11 月风电利用小时数同比增长96 小时（同比+14.8%），风电电量同比增加；（2）煤电盈利环比改善，且受部分地区缺电影响、电量同比/环比均增长；（3）替代电量执行后气电盈利。

    　　全年海风上网电量同比增长228%，Q4 煤电上网电量同比、环比均增长。2022 年度公司上网电量212 亿千瓦时（同比+14.5%），海风30亿千瓦时（同比+228%）；单四季度上网电量70.5 亿千瓦时（同比+46.8%），海风为12.3 亿千瓦时（同比+144%）。火电方面，单四季度燃煤上网电量同比+35.3%、环比+66.5%；热电联产同比+6.0%、环比-13.8%；气电上网电量为9.4 亿千瓦时（同比+423%，环比-21.7%）。

    　　看好燃煤盈利持续回升，期待海风竞配加速。公司火电包括燃煤热电联产1.3GW /燃煤纯凝1.3GW/燃气1.5GW。2022H1 煤电已实现净利润2.75 亿元（不含晋南热电）、Q4 煤电电量大幅提升，预计盈利环比改善，看好2023 年长协煤履约提升等因素影响下，公司综合用煤成本的下降带动盈利持续回升。海风方面，当前风机大型化趋势显著、海风造价成本有望继续下降；公司作为省属电力平台，坐拥优质海风资源，期待福建省海风竞配进程加速，看好公司在海风项目方面持续发力。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为25.73、29.60、33.84 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为8.31、7.22、6.32 倍。我们看好公司在福建海上风电的发展前景，而煤电盈利有望继续回升。参考同业估值水平，给予公司2023 年13 倍PE 估值，对应19.69 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；海风项目新增、建设不及预期等风险。

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