核心观点：

    　　钠离子电芯生产线出品，化学储能项目稳步推进。公司近期发布公告，公司全资孙公司山西华钠芯能科技有限责任公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，公司于2022 年9 月30 日在阳泉市高新区高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式。钠离子电芯生产线主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，项目满产后，钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换，同时将有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链。而根据公司此前中报，钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于3 月末试投产后尚处于产能爬坡阶段。此次电芯厂顺利投产，之后经过PACK 电池生产线组装，预计一期成品电池（约1GWh）有望加快投产。公司其他新能源项目包括高效光伏组件制造、飞轮储能等项目也已相继投产，未来关注商业化应用及量产进展。

    　　在建煤矿产能1000 万吨，未来2 年有望建成投产。公司主产无烟煤，根据公司发债募集说明书，目前总核定产能4270 万吨/年，其中在建矿井包括泊里和七元煤矿，产能均为500 万吨/年，预计将于2023 和2024 年建成投产，中长期贡献煤炭增量。目前公司整体长协比例高，成本控制能力较强，整体盈利能力稳健性提升。

    　　盈利预测与投资建议：煤炭主业产能和盈利稳健增长，新能源项目落地量产有望提升估值。公司煤炭主业长协占比高，21 年进行资产处置后大额非经常性损益因素减少，未来2 年随着七元和泊里煤矿建成投产，公司煤矿产能和盈利有望进一步增加。此外，21 年以来公司在新能源领域布局力度加大，各项目相继投产出品，中长期也有望拓展发展空间并提升公司估值。预计公司22-24 年EPS 分别为2.70、2.76 和2.95 元/股，参考可比公司平均估值，给予公司23 年9 倍PE，对应合理价值为24.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，公司新建煤矿项目建设进展低预期等。

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