福贝宠物是国内综合优势领先的宠物食品供应商。公司自成立以来专注于宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮。公司始终坚持“质量就是生命”的生产经营理念，致力于为宠物提供健康、安全的优质宠物食品和科学喂养方案，在宠物食品生产制造领域拥有较高的市场知名度，与“网易严选”等综合性知名品牌商以及诸多国内知名的宠物食品品牌客户均建立了稳定的合作关系。2021 上半年公司实现营业收入4.34 亿元，归母净利润1.03 亿元。

    公司主要产品分为犬粮、猫粮和其他产品三类，各产品收入均保持良好增长趋势。2020 年公司犬粮业务收入3.40 亿元，YoY+34.69%，占比总收入51.21%；猫粮业务收入3.16 亿元，YoY+112.13%，占比47.58%；其他产品及业务收入802 万元，YoY+16.98%，占比1.21%。2021 H1 公司犬粮业务收入2.10 亿元，占比48.31%；猫粮业务收入2.19 亿元，占比50.44%；其他产品及业务收入545 万元，占比1.26%。得益于公司在国内销售渠道的不断拓展及品牌的推广，公司核心产品犬粮与猫粮的销售收入均保持持续增长的良好趋势。其中，由于宠物猫相比于宠物犬具有喂养更加方便、活动面积相对较小且不需要占用太多时间等优点，猫粮的销售收入增速超过犬粮，销售收入占比逐年提升。

    公司产品销售以非网络渠道销售为主，且主要集中在华东、华南地区。2020年、2021 H1 公司非网络渠道销售收入占比分别达到84.68%和86.68%。其中受区域消费水平、宠物饲养规模等因素的影响，2020 年非网络渠道在华东和华南地区占比分别达到52.11%、11.76%；2021 H1 非网络渠道华东和华南地区的销售占比分别为53.89%、11.72%。2018 年至2020 年随着互联网电商渠道、消费者网络消费习惯的兴起以及公司自主品牌市场认可度、品牌知名度的不断提升，公司通过线上 B2C、电商平台入仓等网络渠道销售收入占比有所增长。

    公司销售毛利率和净利率较为稳定。2020 年公司毛利率为42.15%，YoY-0.53pct；净利率为24.98%，YoY+4.14pct；2021 H1 公司毛利率为40.67%，净利率为24.02%。随着公司持续加强对产品研发的投入，提高研发创新能力，提升公司产品的市场口碑、扩大品牌知名度，并通过规模化、自动化改造提升生产效率、降低单位生产成本，我们认为，公司盈利能力将保持连续性和稳定性。

    公司销售费用率较高，研发费用率处于平均水平，财务费用率很低。2020 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.45%、3.42%、1.86%和-0.10%，YoY 分别-3.85pct、-3.53pct、+0.04pct、-0.12pct；2021 H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04%、2.58%、1.42%和-0.88%。2018 至2021H1，公司销售费用率高于同行业上市可比公司（中宠股份、佩蒂股份），主要因为公司所处上海地区整体薪酬水平较高，且公司为推广自主品牌、开拓国内市场而建设专业销售团队导致销售人员职工薪酬占营业收入比例相对较高；研发费用率与同行业可比上市公司相当；财务费用率很低，因为公司未向金融机构贷款。

    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，销售渠道维护及拓展不及预期。

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