前三季度发电量1460.8 亿千瓦时，符合预期。公司核电大修工期整体减少叠加核电和新能源装机增长带动整体发电量持续增长。根据公司发电节奏，全年1960 亿千瓦时发电量目标完成概率较大。维持公司2022~2024 年净利润预测114/119/122 亿元，对应2022~2024 年EPS 预测分别为0.60/0.63/0.65 元，维持“买入”评级，目标价7.30 元。

    　　 前三季度发电量1460.8 亿千瓦时，符合预期。2022 年前三季度公司累计发电量1460.8 亿千瓦时，同比增长7.24%，其中核电发电量1359.8 亿千瓦时，同比增长5.27%，光伏发电量56.73 亿千瓦时，同比增长51.49%，风电发电量44.31 亿千瓦时，同比增长35.80%；分季度来看，3Q22 公司累计发电量517.3亿千瓦时，同比增长5.62%，其中核电发电量481.4 亿千瓦时，同比增长4.01%，光伏发电量20.6 亿千瓦时，同比增长39.05%，风电发电量15.3 亿千瓦时，同比增长26.21%。

    　　 大修工期减少叠加装机增长带动发电量持续增长。核电方面，受益于大修工期整体少于去年同期，今年前三季度秦山核电/三门核电发电量分别同比增长1.82%/1.98%；田湾6 号机组和福清6 号机组分别于去年6 月和今年3 月投产，翘尾效应带动前三季度江苏核电/福清核电发电量分别同比增加6.87%/9.05%；海南核电前三季度无大修，且春节期间调峰同比减少带动前三季度发电量同比增长18.08%。新能源方面，今年前三季度公司新能源发电量同比增长43.44%，主因为新能源装机容量同比增加。

    　　 公司完成全年发电量目标可能性较大。根据公司规划，2022 年全年公司拟发电量1960 亿千瓦时，同比增长7.32%，前三季度实际发电量同比增长7.24%，增速和全年规划增速基本持平；全年来看，目前公司已完成12 次大修，在进行1次大修，计划Q4 完成3 次大修，核电大修工期均匀分布全年保证核电持续出力，随着新能源装机容量持续增加，公司完成全年发电量目标的可能性较大。

    　　 秦山机组扩容，漳州新机组核准助力未来发展。2022 年8 月30 日，经浙江省发改委批复，公司控股的秦山二核2 号机组容量由65 万千瓦变更为67 万千瓦，3、4 号机组容量由66 万千瓦变更为67 万千瓦，为未来发电量增长做出贡献。

    　　2022 年9 月13 日，国常会决定核准福建漳州二期核电项目，总装机容量242.4万千瓦，核电审批逐步放开为公司核电业务的持续发展提供动力。

    　　 风险因素：全社会用电需求下行；核电及风光发展低于预期；公司机组非计划降功率或停堆停机。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司的核电/新能源项目发电量符合预期，新机组审批逐步放开为核电业务持续发展提供保障，新能源装机保持较高增速为公司业绩带来第二增长点。我们维持公司2022~2024 年净利润预测114/119/122 亿元，对应2022~2024 年EPS 预测分别为0.60/0.63/0.65 元，当前股价对应2022~2024 年动态PE 分别为10/9/9 倍。参考可比公司中国广核2022 年12 倍PE（wind 一致预期），结合历史估值区间中枢给予公司2022 年12 倍目标PE，目标价7.30 元，维持“买入”评级。

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