抓住农业产业化机遇，不断优化公司主营业务结构。1994 年，北京市顺义县组建多个公司，创办了顺鑫农业前身。之后公司积极布局“一城两洲三区”、“1+4+5”、“2+6+2”、“1+4+N”、“深分销、调结构、树样板”等多个全国化战略布局，从北京出发，积极布局全国各地，打造亿元市场。

    　　公司的高管经验丰富，不断优化公司的主营业务，从以往的过多业务，逐渐发展过渡到现在主要以白酒、猪肉为主的公司业务。

    　　产品全价格带布局，维持低档酒份额，发力高端二锅头。公司产品分多个系列，其中包括传统二锅头、牛栏山陈酿、珍品牛栏山、百年牛栏山、经典二锅头以及魁盛号等。价格带分布广泛，从十几元至上百元，甚至上千元价格带均有布局。低档酒为公司白酒行业的基本盘，从2020 年及2021年收入结构来看，10 元/500ml 以下的低档酒占公司营收的70%以上，为公司营业收入的主要组成部分。其主要单品42 度500ml 牛栏山陈酿酒（白牛二）依靠其极高性价比拥有众多消费者。近年来，公司也在积极打造千元价格带的高端二锅头，成为二锅头品类的新标杆。

    　　顺应新国标政策及消费升级变化，推出纯粮酒新品，公司未来有望量价齐升。2022 年6 月，白酒新国标正式落地，新国标明确规定，白酒不得使用食品添加剂，同时将所有添加食品添加剂的调香白酒归属为配制酒，与白酒类别明显区分开来。此外，受“面子消费”+“品质生活”的影响，消费者对“品质化”“质价比”与健康理念的推崇，光瓶酒竞争逻辑发生变化，随之光瓶酒市场迎来新风口与新机遇。2021 年光瓶酒市场规模988亿元，我们预计2022 年～2024 年光瓶酒市场规模保持16%的年增长速度，2024 年光瓶酒市场规模将超过1500 亿元，光瓶酒的主要价格也将从10～20 元价格带提升到30-50 元左右价格带。牛栏山酒厂也积极推进“牛栏山一号”、“金标陈酿”等新品，顺应政策的实施，并推进中高线光瓶酒。

    　　投资建议：公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销单品，随着白酒新国标政策的落地，公司也在积极打造“牛栏山一号”、“金标陈酿”

    　　等新品，布局高线纯粮光瓶酒。此外，公司的高端产品“魁盛号・樽玺”，以京城京味为底色，成为公司产品中千元酒的标杆，为公司带来新的增长点。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为119.6/145.0/168.0 亿元，分别同比变动-20%/21%/16%，归母净利润分别为242.4/455.6/809.3 百万元，分别同比增长137%/88%/78%。结合可比公司2023 年平均市盈率36X，我们给予顺鑫农业2023 年40X 相对PE 估值，对于屠宰业务与其他业务，我们参考wind 屠宰行业及房地产行业上市公司平均PE 估值，2023 年分别给予13X、15X 相对PE 估值，故预计总市值为199 亿元，对应股价为24.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：假酒风波、经营状况不及预期风险、疫情反复影响、新国标政策的影响、产品推广不及预期、地产行业剥离进度缓慢风险、生猪价格波动影响等。

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