新能源：新能源+储能多头并进，转型加速推进。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000 吨钠离子正、负极材料；21 年9 月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22 年3 月末试投产；2022 年 7 月，公司万吨级钠离子电池正极材料项目通过审批，计划 2022 年 11 月开工建设，产能有待持续扩充。22 年9 月30 日1GWh 钠离子电芯生产线正式投产。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW 高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97 亿元。目前已落地2GW 产线。飞轮储能方面，公司在阳泉市矿区高新产业园区打造阳泉奇峰产业基地，规划占地260 亩，规划投资25 亿元人民币，年产储能产品2500MW，达产后产值100 亿。截止 2022 年 3 月末，共生产完成飞轮储能装置 20 套。我们预计公司未来将大力布局TopconN 型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。

    煤炭：全国无烟煤龙头，仍具增产空间。公司上半年生产煤炭2,334 万吨，同比减少1.6%；销售煤炭2373 万吨，同比减少38.1%，主因集团煤矿21 年4 月中完成管理权移交，21 年5 月起公司不再有代销业务。上半年吨煤售价726 元/吨，同比上涨56.2%，吨煤成本424 元/吨，同比上涨15.2%；吨煤毛利302 元/吨，同比大增211.5%。其中，Q2 单季度公司生产煤炭1,176 万吨，同比+3.9%，环比+1.5%；销售煤炭1,293 万吨，同比-13.1%，环比+ 19.8%。Q2 吨煤售价691 元/吨，同比+ 34.8%，环比-10%，吨煤成本376 元/吨，同比+2%，环比-22%；吨煤毛利315 元/吨，同比+ 118.3%，环比+10.3%。后市来看，短期，煤价易涨难跌，公司主业欲乘风直上；中长期，公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500 万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022 年3 月25日经省能源局组织专家进行初审，预计2023 年12 月投产；泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000 万吨/年产能增量，且景福矿（90 万吨）、榆树坡（120 万吨）均具备产能核增至500 万吨能力，为可持续发展奠定基础。

    投资建议。公司更名华阳股份，除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司2022 年-2024 年归母净利分别为66.6亿元、81.8 亿元、89.8 亿元，EPS 分别为2.77 元、3.40 元、3.74 元，对应PE 为6.6、5.4、4.9，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。

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