Q3 公司总收入/归母净利润同比+26%/+27%，符合市场预期，产品结构持续优化，公司整体发展态势向好。公司上半年虽然受到组织架构调整、疫情扰动等影响，销售节奏有所放缓，但下半年伴随消费场景逐步复苏，回款和动销实现较好恢复，全年目标完成具备较高确定性。同时，公司股权激励落地，提出更高的考核目标和行权价格，彰显公司长期发展信心。维持“买入”评级。

    Q3 总收入/归母净利润同比+26%/+27%，符合市场预期。公司于10 月12 日发布2022 年1-9 月主要经营数据，经公司预测，2022 年1 至9 月，公司实现营业总收入65.2 亿元左右/+22.2%左右、实现归属母净利润20.8 亿元左右/+22.5%左右。据此我们推算公司2022Q3 营业总收入/归母净利润分别为18.7/4.6 亿元左右，同比+26.2%/+27.2%，我们认为公司整体发展态势向好，符合市场预期。

    Q3 加快回款节奏，全年目标完成确定性较高。上半年疫情期间公司未给予渠道较大压力，经历四、五月份省内疫情的影响后，下半年白酒消费场景开始出现逐步修复，公司通过“百日大会战”“尖刀计划”等市场活动精耕终端、稳固价盘，帮助渠道纡困，并实现三季度的回款和动销较快恢复。截至目前，我们预计公司已经完成全年85%以上的回款任务，中秋国庆双节动销表现平稳，V3/四开/对开批价约600/420/280 元左右，渠道库存良性2 个月左右。四季度，公司在延续当前良好的士气状态下，有望争取收好年尾，完成全年目标（收入75~80亿、对应增速17%~25%，净利润22.5-23.5 亿、对应增速11%~16%）以及第一期股票期权的业绩考核目标（收入同增22%以上）具备较高的确定性。

    激励逐步落地望激发增长动能，看好公司未来稳定快增趋势。今年顾祥悦上任董事长以来，对公司销售体系和组织架构进行调整，构建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部，提高运营和营销效率，加强对主推产品、新品的战术落地。同时，股权激励计划也逐步落地，提出更高的考核目标和行权价格，有望绑定新管理层利益激发增长动力，坚定公司长期发展信心。展望未来，在江苏省整体消费升级领先、公司品牌势能逐步释放、激励逐步落地望绑定新管理层利益激发增长动力等背景下，公司未来望维持快速增长趋势，“十四五”百亿收入保底目标有望提前完成，并向更高目标冲击。

    风险因素：公司产品升级不及预期；江苏省白酒市场竞争加剧；经济景气不及预期；食品安全问题。

    投资建议：维持公司2022/23/24 年EPS 预测为1.96/2.49/3.11 元，当前价格对应PE 22/18/14 倍。综合考虑2023 年可比公司PE 估值水平（洋河股份19 倍、古井贡酒36 倍、口子窖12 倍、山西汾酒33 倍、舍得酒业19 倍，基于中信证券研究部预测），同时考虑到公司稳健向上增长势能和股权激励望进一步激发经营动力，给予公司2023 年PE 估值24 倍，对应公司目标价60 元（维持），维持“买入”评级。

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